三诺生物(300298)：2024年血糖业务稳健增长 CGM海外市场表现亮眼

2024 年血糖业务稳健增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级公司2024 年实现营收44.43 亿元(yoy+9.47%)，归母净利润3.26 亿元(yoy+14.73%)，扣非归母净利润2.95 亿元（yoy+0.65%）。2024Q4 实现营业收入12.61 亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71 亿元（yoy+310.96%），主要系线上渠道销售占比增加，电商促销成效斐然。整体费用率保持稳健，销售费用率26.82%（+2.15pct），管理费用率9.13%（-1.17pct），研发费用率8.44%（-0.34pct）。盈利能力不断提升，销售毛利率54.88%（+0.82pct），净利率7.78%（+2.95pct），公司盈利能力有所提升，主要系产品结构优化且血糖业务毛利较高。考虑公司处于新品上量阶段、产能爬坡、行业竞争加剧，我们下调2025-2026 年并新增2027 年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.03/5.04/6.31 亿元（原值为5.58/6.97 亿元），对应EPS 分别为0.71/0.89/1.12 元/股，当前股价对应P/E 分别为28.3/22.6/18.1 倍，由于公司BGM 核心主业稳健发展，国内外CGM 放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。


　　国内血糖监测市场稳健增长，海外市场表现亮眼国内收入25.78 亿元（yoy+9.81%），美国收入13.80 亿元（yoy-2.68%），其他地区收入4.85 亿元（yoy+65.51%），其中PTS 保持了盈利态势，Trividia 在传统血糖仪行业萎缩下，逆势实现收入和市场份额的双增长。目前，公司CGM 产品“三诺爱看”已在中国、印尼、欧盟MDR 等25 个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60 个国家上市销售，公司第二代CGM 产品也已在国内上市。随着CGM 在海外市场不断拓围、本地化经营持续深化，CGM 产品市占率有望进一步提升。


　　产品矩阵趋向多元，POCT、血压计业务蓬勃发展2024 年血糖监测系统收入33.21 亿元（yoy+15.58%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.62 亿元（yoy-6.04%），血脂检测系统收入2.44 亿元（yoy-4.97%），糖化血红蛋白收入1.82 亿元（yoy-7.31%），iPOCT 监测系统收入1.86 亿元（yoy+9.11%），血压计收入1.23 亿元（yoy+10.61%）公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70 多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT 业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000 家基层医疗机构提供了相关产品和服务。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；国内CGM 竞争加剧。

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司