三德科技(300515)：无人化装备交付进入拐点 在研二代产品

本报告导读：


　　无人化装备交付量进入拐点，驱动公司2024 年及2025Q1 营收增长。火电存量机组智能化改造以及新建机组核准落地有望持续释放无人化装备采购需求。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们维持2025-2026年、增加2027 年净利润预测分别为1.84、2.17、2.53 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.05、1.23元。参考可比公司2025 年PE 均值20 倍，给予公司2025 年20 倍PE，上调目标价17.70 元（原17.54 元），维持“增持”评级。


　　无人化装备交付进入放量阶段，2024 年业绩符合预期。1）2024 年实现营业收入5.77 亿元，同比增长24%；归母净利润盈利1.43 亿元，同比增长167%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长259%。


　　业绩同比高增的原因：①2023 年，公司对所购买的、逾期未兑付的信托理财产品单项计提资产减值准备，致使2024 年度同比基数较低。②公司无人化智能装备产品交付量同比大幅增长，致使营业收入同比增长。③优化费用管控，销售费用率、管理费用率分别同比减少3.08%、0.89%。2）2025Q1 实现营业收入1.08 亿元，同比增长18%；归母净利润盈利2,807 万元，同比增长45%。25Q1 同比高增的原因为：①无人化智能装备业务销售规模扩大；②收到软件退税款；③收回应收账款致使坏账准备转回；④销售费用率、管理费用率分别同比减少3.67%、0.68%。


　　无人化装备进入标准化交付阶段，在研二代机器人制样系统。1）公司无人化智能装备业务板块继订单自2022 年超过分析仪器业务。公司优化无人化智能装备项目现场实施机制、标准化作业，项目实施和交付效率大幅提升，无人化装备业务营业收入首次超越分析仪器，成为公司的第二增长曲线。2）在研无人化装备迭代产品：①二代无人化验系统，②采制对接产品-有人转运小车，③自动存查柜控制系统，④二代机器人制样系统。


　　火电领域存量机组加速智能改造，叠加新建机组落地，释放配套煤质分析仪器采购需求。1）存量机组：能源领域智能化、数字化加速发展，电力集团相继做出数字化转型发展承诺，带动存量机组智能化升级需求。2）新建机组：“三个8000 万”工程带动火电新增装机放量在即，配套分析仪器采购需求加速释放。


　　风险提示：技术迭代的风险、项目进度不及预期。

□.徐.强./.于.歆    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司