华致酒行(300755)：24Q4计提减值表观利润承压 25年期待公司全方位改革成效

事件： 2024 年公司实现营业收入/归母净利润94.64/0.44 亿元（同比-6.49%/-81.11%）；2024Q4 公司实现营业收入/归母净利润16.33/-1.23 亿元（营收同比-12.62%）。


　　24 年白酒销量相对平稳，名酒价格下降均价有所承压。24 年公司白酒营收87.60 亿元，同比-6.77%。量价角度看，2024 年公司白酒销量7923.96 千升，同比-2.05%，对应均价为1105.45 元/升，同比-4.81%，均价下降预计主要系白酒整体需求相对偏弱背景下名酒价格有所下降。


　　24 年电商增长突出，25 年酒行+酒库+华致优选三箭齐发。2024 年公司华东/ 华南/ 华中/ 华北/ 西南/ 电商分别贡献营收29.03/13.71/9.13/10.26/5.67/20.92 亿元（ 同比：


　　-9.19%/-1.88%/-25.94%/-24.58%/-33.14%/+72.87%）。24 年公司持续推动门店3.0 计划，累计开发127 家华致酒行3.0 门店，25 年公司顺应追求性价比&即时零售兴起趋势，重启酒库招商并推出华致优选，一系列渠道改革有望推动公司经营提质。


　　24 年名酒占比提升毛利率有所承压，25 年期待利润修复弹性。24 年公司毛利率/归母净利率分别同比变动-1.74/-1.85pcts 至9.00%/0.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.05/-0.15pcts 至5.38%/1.64%。利润端承压较明显主要系24 年名酒价格走低背景下，公司计提存货跌价损失0.39 亿元。


　　销售费用率下降主要系公司进一步推动人员优化，24 年销售人员数量由1350 人减少至925 人。2024Q4 公司经营活动现金流8.29 亿元，同比+880.49%，24 年末公司库存白酒量3560.90 千升，同比-10.90%。


　　公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25 年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。考虑白酒消费弱复苏背景，我们调整盈利预测，预计25-27 年公司收入分别为99.10/106.70/111.92 亿元（25-26 年前值为97.61/106.92 亿元）， 同比+4.71%/7.67%/4.89% ， 归母净利润分别为1.31/1.77/2.34 亿元（ 25-26 年前值为2.19/2.54 亿元）， 同比+193.84%/35.76%/32.24%，对应PE 分别为51.0/37.6/28.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；白酒消费需求不及预期；精品酒推广不及预期；名酒市场价格波动；名酒配额波动。

□.张.潇.倩./.唐.家.全./.何.富.丽    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司