三一重工(600031)：经营质量持续改善 降本增效成果显著

2024 年收入同比增长5.9%，归母净利润同比增长31.98%。公司2024 年实现营业总收入783.83 亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75 亿元，同比增长31.98%，业绩增长主要系国际市场保持强劲增长及国内市场企稳回升。


　　2024 年毛利率/ 净利率为26.63%/7.83% ， 毛利率/ 净利率同比变动-1.28/+1.54 个pct。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/3.83%/6.86%/0.26%，同比变动-1.43/+0.24/-1.06/+0.88 个pct。公司经营性现金流净额148.14 亿元，同比增长159.53%。单季度看，2024 年第四季度公司实现营收200.23 亿元，同比增长12.12%；归母净利润11.07亿元，同比增长141.15%。


　　多产品市占率第一，海外业务持续增长。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/ 路面机械营收分别为303.74/143.68/131.15/20.76/30.01 亿元， 同比变动+9.91%/-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%。公司挖掘机械、混凝土机械销量保持全国第一，起重机械市占率大幅上升。国际化方面，2024 公司实现国际主营业务收入485.13 亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49 个百分点，毛利率29.72%，上升0.26 个百分点。


　　分区域看， 亚澳/ 欧洲/ 美洲/ 非洲营收增长分别为15.47%/1.86%/6.64%/44.02%。


　　工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长。国内方面，挖掘机国内销量自2020 年29.29 万台下滑至2023 年的9 万台，处于历史销量底部，2024 年国内挖机销量同比增长11.74%，2025 年1-3 月工程机械销量持续增长，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，2024 年8月以来，已连续8 个月保持正增长态势，3 月挖机出口同比增长2.87%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。公司作为工程机械龙头，有望充分受益内需企稳以及海外市占率持续提升。


　　风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。


　　投资建议：考虑工程机械内需企稳回升，出口持续增长，公司作为行业龙头，有望充分受益，我们上调2025-2026 年归母净利润并新增2027 年归母净利润， 预计2025-2027 年公司归母净利润为83.70/101.15/126.38 亿元（2025-2026 前值为77.38/96.18 亿元），对应PE 20/16/13 倍，维持“优于大市”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司