震安科技(300767)：经营业绩持续承压 现金流管控良好

事件：


　　公司发布24 年年报,24 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.2/-1.4/-1.4 亿元，上年同期为6.9/-0.4/-0.4 亿元。24Q4 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.0/-0.8/-0.8 亿元，上年同期为1.5/-0.6/-0.6 亿元。


　　点评：


　　经营业绩持续承压，云南省内业务收入降幅较大：24 年部分地区地产及基建投资放缓，导致对应学校、医院等公共建筑投资建设力度减弱，同时部分公共建筑业主和总包企业资金到位率受影响，影响项目进度；加之公司一定程度上收紧了收款和信用政策，导致营收同比下滑明显；24 年公司毛利率下降，叠加年内收到的政府补助减少，以及减值损失的上升，使公司归母净利润降幅大于收入。分产品看，24 年公司隔震/减震产品实现营收2.7/1.4 亿元，同比-46.6%/-24.3%；分区域看，24 年公司在云南省内/省外实现营收1.0/3.09 亿元，同比下滑50.7%/36.1%，公司已在西南、华北、华东（南）等重点区域设立了区域销售中心，并在多个省份设立了办事处，积极推进省外发展。


　　单位固定成本上升使毛利率下滑，现金流管控良好：24 年公司部分项目成交价格相对较低，在收入下滑的同时，公司单位固定成本上升，致使24 年毛利率同比下滑，24 年公司毛利率/净利率为31.6%/-33.8%,同比-2.91/-27.85pcts。隔震/减震产品毛利率分别为27.7%及39.5%,同比-5.8/+4.6pcts。24 年公司销售费用率大幅上扬，带动期间费用率整体抬升，从而导致净利率显著下滑，销售/管理/财务/研发费用率为22.5%/12.5%/5.0%/7.8%,同比+8.14/+3.26/+1.33/+1.76pcts。年内公司强化现金流管控，加强催收，24 年应收账款较2023 年有所减少，24 年经营现金流净流入0.96 亿元，较上年同期多流入0.18 亿元。


　　减隔震市场稳步扩张，应用领域持续扩展。近年来，国内多项政策出台强制或优先要求相关建筑采用减隔震技术，减隔震技术应用领域正逐步扩展，从传统的特定领域，拓展至其他公共建筑、地铁上盖物业、住宅、工业厂房等更为广泛的应用场景。


　　从2024 年公司营收结构来看，学校、医院在建筑减隔震市场需求中仍然占比最大，达42%；其次是机场和其他公建项目，占比23%；剩余为商业、地产及桥梁等领域。


　　公司积极布局未来新兴产业，聚焦绿色低碳、智能制造、数字化转型、新质生产力等前沿领域，培育新的业务增长点，推动产业结构优化升级。同时也积极探索海外市场的新机遇。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩持续承压，且市场修复尚需一定时间，我们下调公司25/26 年归母净利润至-0.50/0.05 亿元（分别下调1.0/0.5 亿元），新增27 年归母净利润预测为0.23 亿元，下调公司评级至“中性”。随着各地政策的出台，减隔震市场稳步扩张，在传统建筑减隔震市场需求放缓的背景下，公司也正积极培育新的业务增长点，同时也探索出海机会，在业绩承压的背景下加强现金流管控，提升订单质量，随着宏观经济修复，公司业绩预期也将逐步得到修复。


　　风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。

□.孙.伟.风./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司