康比特(833429)：乳清原料备货充足 期待Q2旺季表现

事件：


　　公司发布2024 年年度报告，实现营收10.40 亿元，同比+23.3%;实现归母净利0.89 亿元，同比+1.4%;扣非归母净利0.87 亿元，同比+15.1%。业绩符合预期。


　　公司发布2024 年度权益分配预案，公司拟每10 股分派现金红利2.5 元（含税），对应分红率为34.47%。


　　公司发布2025 年一季报，实现营收1.94 亿元，同比+26.1%；实现归母净利0.12 亿元，同比+9.7%；实现扣非归母净利0.12 亿元，同比+11.9%。业绩符合预期。


　　投资要点：


　　收入端：产品与渠道共振，运动营养核心品类增势强劲，军需收入受到军队采购周期扰动。


　　分业务看，2024 年公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工食品/数字化体育科技服务/其他业务收入占比分别为75.9%/13.8%/3.9%/2.8%/3.6%。（1）运动营养食品：核心品类蛋白增肌、能量补充分别实现收入5.29/0.90 亿元，分别同比+72.6%/+71.7%，是收入增长的主驱动。蛋白增肌市场：公司创新研发CPT pro 营养配方，助推客单提升；推出棒类新品，开拓女性增量市场。渠道端线上加大抖音、小红书等平台投放；线下推进“千人千店”行动，提高获客效率。能量补充市场：公司聚集能量胶战略单品，优化丰富能量胶爆品矩阵，通过赛事赞助培育跑者心智，2024 年共触达424 万人次核心跑者。（2）健康营养食品：主要由军需业务贡献，2024 年确认军需收入1.32 亿元，同比-45.1%，主要因军队采购周期变化，公司中标份额维持领先地位。（3）受托加工食品：实现收入0.40亿元，同比-3.3%。（4）数字化体育科技服务：实现收入0.29 亿元，同比+1.02%，目前聚焦竞技体育客户，需求相对平稳。


　　盈利端：净利率略有承压，加大乳清原料备货保证成本在可控范围。2024 年公司综合毛利率39.4%，同比微降0.7Pcts，主要系虽然运动营养食品毛利率大幅下降10.0Pcts 至40.8%，但仍高于整体业务水平，加之其他业务毛利率不同程度上升。运动营养食品毛利率下降主要受乳清原料涨价影响，报告期内公司积极备货，期末存货较23 年末增加约0.56亿元。2024 年公司期间费用率29.3%，同比增加0.3Pcts，其中仅销售费用同比增加2.0Pcts。2024 年公司净利率8.6Pcts，同比减少1.9Pcts，主要因23 年确认上市奖励1300万元。


　　2025Q1 收入较快增长，继续增加乳清原料储备，全年维度毛利率向下空间有限。收入端，25Q1 运动营养食品稳健增长，军需业务提供增量。盈利端，25Q1 综合毛利率38.6%，同比减少9.0Pcts，主要因乳清原料成本抬升，报告期内公司继续增加乳清原料备货，锁定全年生产成本。2025Q1，公司期间费用率31.7%，同比减少6.7Pcts，主要系公司主动费用管控及军需收入分摊费用。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司