深度*公司*福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 电子材料销量高增

公司发布2024 年年报，全年归母净利润下降29%，公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司业绩同比下降29.33%：公司发布2024 年年报，2024 年实现收入191.47 亿元，同比减少15.23%；实现归母净利润13.08 亿元，同比减少29.33%；实现扣非归母净利润12.83 亿元，同比减少25.13%。2024Q4公司实现归母净利润0.50 亿元，同比减少88.18%，环比减少84.97%。


　　胶膜业务毛利率基本稳定，信用减值影响公司利润释放：2024 年，公司光伏胶膜业务实现毛利率14.72%，同比提升0.12 个百分点，核心业务毛利总体稳定，2024 年实现综合毛利率14.74%，同比增长0.10pct；实现综合净利润6.73%，同比下降1.45pct。2024 年公司计提信用减值2.48 亿元，其中四季度计提信用减值1.51 亿元，我们认为，较大规模信用减值影响公司利润释放。


　　光伏胶膜龙头地位稳固：2024 年公司实现光伏胶膜出货28.11 亿平米，同比增长24.98%，公司光伏胶膜业务表现稳健，市占率稳中有升。我们认为，强工艺控制能力、强供应链管控能力、强技术研发能力是公司维持胶膜行业领先地位的关键，随着光伏组件需求、价格回暖，胶膜作为核心辅材有望受益。


　　感光干膜销售有望进入高速增长期：2024 年公司实现感光干膜出货1.59亿平米，同比增长37.97%，公司感光干膜业务实现毛利率23.90%，同比增长0.61 个百分点。公司客户已经覆盖深南电路、鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、等行业头部企业，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领域。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。


　　估值


　　结合光伏胶膜价格趋势以及公司电子材料板块需求，我们将公司2025-2027 年预测每股收益更新为0.68/0.84/0.94 元（原2025-2027 年预测为0.89/1.16/-元），对应市盈率17.7/14.3/12.7 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

□.武.佳.雄./.顾.真    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司