杰瑞股份(002353)：业绩超预期 现金流高增经营质量持续提升

事件：2025年4月 22 日，公司发布 2025年一季报。


　　投资要点


　　Q1 归母净利润同比+24%超市场预期，现金流大幅提升2025 年一季度公司实现营业收入26.86 亿元，同比+26.07%，我们判断主要系油服及EPC 业务收入大幅增长拉动；归母净利润4.66 亿元，同比增长24.04%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长28.37%，收入及利润表现均超市场预期。经营性现金流10.67 亿元，同比+409.68%，随着海外收入占比提升，公司经营质量大幅提升。展望未来，随着公司天然气设备类订单高增和海外EPC 项目的持续兑现，公司业绩规模有望持续提升。


　　受交付节奏影响毛利率略有下降，费用控制持续优化2025Q1 公司销售毛利率31.4%，同比-4.3pct，我们判断主要系①一季度钻完井中固井业务收入占比较高，高毛利压裂设备尚未确收，预计Q2 毛利率将会明显改善；②EPC 和油服收入占比高于同期。销售净利率17.8%，同比-0.2pct。2025Q1 公司期间费用率为10.8%，同比-2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/4.6%/3.8%/-3.3%，同比分别+0.0/-0.4/+0.1/ -2.4pct，费控能力持续优化。展望未来，随着公司高毛利设备订单的持续落地，盈利能力仍有较大成长空间。


　　“一带一路”合作深化，杰瑞中东市场布局进入收获期杰瑞股份自2023 年圆满完成KOC JPF-5 项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024 年迎来大型EPC 合同收获期。①2024 年5 月，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同；②2024 年9 月，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7 个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22 亿元，核心设备约11 亿元）。③2024年11 月，杰瑞与ADNOC 签订井场数字化改造项目（合同金额约66 亿元），旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本。中东高端油服市场的大型EPC 项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润30.3/34.9/39.9 亿元，当前市值对应PE 估值为10/9/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

□.周.尔.双    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司