中际旭创(300308)：光模块景气延续 毛利率逐季改善

事件：中际旭创发布2024 全年及25Q1 业绩。2024 年公司实现营收238.62亿元（+122.64%），归母净利润51.71 亿元（+137.93%），扣非后归母净利润50.68 亿元（+138.66%）；24Q4 实现营收65.50 亿元（+77.61%），归母净利润14.19 亿元（+61.66%）。25Q1 实现营收66.74 亿元（+37.82%），归母净利润15.83 亿元（+56.83%）。公司拟每股派息0.5 元，股利支付率为10.68%。


　　收入端：AI 需求旺盛，拉动光模块景气延续。24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1公司营收分别为48.43 亿元/59.56 亿元/65.14 亿元/65.50 亿元/66.74 亿元，分别同比+163.64%/+174.85%/+115.27%/+77.61%/+37.82%， 分别环比+31.32%/+22.98%/+9.37%/+0.55%/+1.90%。25Q1 环比基本持平主因订单充裕但交付有所承压，且受春节影响部分交付滞后。


　　利润端：产品结构优化，毛利率逐季改善。24 年公司毛利率为33.81%，同比+0.82ppt；单季度来看，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1 公司毛利率分别为32.76%/33.44%/33.64%/35.08%/36.70%，25Q1 毛利率表现亮眼，主因高端产品出货比重高、成本降低以及海外工厂良率提升。


　　费用端： 持续降本增效。24 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.84%/2.85%/5.21%，分别同比-0.32ppt/-1.20ppt/-1.69ppt。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为0.75%/2.22%/4.35%，环比进一步降低。


　　未来展望：1）800G 有望大规模部署，1.6T 产品预计二季度到三季度会逐步起量，2026 年1.6T 需求量有望同比大幅提升；2）2025 年行业需求旺盛，公司的盈利能力有望持续提升；3）公司积极建设海外产能，保障交付。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润为76.62/98.49/126.54 亿元，对应PE 分别为11.5/9.0/7.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；光模块价格大幅下滑。

□.陈.彤./.张.璟    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司