伊之密(300415)：2025Q1营收增速环比提升 回购股份彰显信心

核心观点


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年三块业务中注塑机增速最快，下游3C 行业表现亮眼。2025Q1 营收增速环比提升，归母净利润增速低于营收主要系毛利率下滑和信用减值损失增加。


　　公司作为注塑机龙头企业，市占率不断提升，同时积极布局二板机、全电动注塑机、压铸机等新型增长点。展望未来，国内行业加速集中，以及海外市场拓展将为公司带来更多需求。


　　事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收50.63 亿元，同比增加23.61%，归母净利润6.08 亿元，同比增加27.42%。


　　2025Q1 实现营收11.87 亿元，同比增加24.32%，归母净利润1.32 亿元，同比增加14.29%。


　　简评


　　2024 年三块业务中注塑机增速最快，下游3C 行业表现亮眼分产品来看，2024 年注塑机销售收入35.55 亿元（yoy28.80%），占比70.22%； 压铸机销售收入8.93 亿元（yoy14.53% ） ， 占比17.65%；橡胶机销售收入2.22 亿元（yoy21.42%），占比4.38%。A6注塑机新品发布，面向汽车部件、消费电子等高节拍生产场景，产品谱系更加全面。


　　分行业来看，2024 年公司下游行业中，汽车行业占比13.32%，同比增长16.67%；3C 行业占比9.06%，同比增长63.57%；家电行业占比3.53%，同比增长27.82%。


　　2025Q1 营收增速环比提升，毛利率略降主要系会计准则影响2025Q1 归母净利润增速低于营收主要系毛利率下滑和信用减值损失增加。公司2025Q1 营收增速24.32%，相较于2024Q4 的20.21%略有提速。2025Q1 归母净利润增速低于营收，主要系毛利率下滑和信用减值损失增加。2025Q1 毛利率为30.64%，相较2024Q1 的34.80%同比下滑4.16pct，我们认为一方面与会计准则的变化有关，公司于2024 年12 月6 日开始执行新的会计准则，质保金由销售费用转入营业成本，2025Q1 销售费用率下降了2.29pct，影响毛利率；另一方面或产品和客户结构相关。信用减值损失方面，因2025Q1 末的应收账款余额增加，计提信用减值损失970 万元，相较于2024Q1 的96.84万元大幅增加，影响归母净利润表现。


　　存货及合同负债均显著增长、显示在手订单充足。截至2025 年3 月底，公司存货19.18 亿元，较去年同一时点增加20.57%，从2024 年　　底的存货结构来看，发出商品和在产品大幅增加。2025Q1 末公司合同负债5.67 亿元，较去年同一时点增加7.38%，均显示公司在手订单充足。


　　海外开拓持续深化，产能布局渐趋完善


　　海外注塑机市场潜力较大，公司持续布局。公司一直坚持全球化战略，通过现有的海外销售网络，进一步拓展市场份额，加大战略性市场开发力度，实现战略性市场的新突破。在印度等重要市场实施本土化投资及经营，加大产品的直销力度及售后服务能力，提升国际市场竞争力。利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司的海外业务覆盖90 多个国家和地区。


　　产能布局渐趋完善，把握行业机遇。在国内，公司于顺德高黎总部、五沙第一第二第三工厂、苏州吴江等建立产能，满足各类注塑机、压铸机的生产需求。在海外，美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作HPM 产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心；印度古吉拉特邦工厂主要生产与销售注塑机，印度古吉拉特邦新工厂已全面投入使用，用于生产注塑机。我们认为，未来全球制造业产能重塑，海外市场拓展将为公司带来更多需求，稳健扩张产能将使公司把握机遇，持续成长。


　　发布股份回购计划，彰显信心


　　公司拟以1500-2500 万元回购股份，价格上限为28 元/股，回购股份占总股本比例为0.11%至0.19%，显示对长期发展的信心。


　　盈利预测与投资建议


　　公司作为注塑机龙头企业，市占率不断提升，同时积极布局二板机、全电动、压铸机等新型增长点。展望未来，国内行业加速集中，以及海外市场拓展将为公司带来更多需求；LEAP 系列压铸机有望打开发展空间。


　　预计公司2025~2027 年实现归母净利润7.09、8.61、10.60 亿元，同比增速分别为16.65%、21.47%、23.09%，对应PE 分别为13、11、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）市场环境变化导致的业绩下滑风险：模压成型装备行业是向国民经济各个领域提供重要技术装备的工作母机，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，行业周期性与宏观经济周期密切相关。当经济不景气时，下游需求就会减缓，将会对公司的生产经营产生负面影响。公司产品的市场需求主要来自汽车、家用电器、医疗器械、3C 产品、包装及航空航天等相关领域，如果上述领域发展放缓，市场需求不振，且公司无法积极开拓新市场，则将面临业绩下滑的风险。


　　2）核心人员及核心技术流失的风险：技术研发队伍和核心技术是公司的重要资源。如果竞争对手通过非正常渠道获取公司商业机密或技术研发队伍整体流失，将对公司的生产经营和持续发展带来不利影响。


　　3）汇率波动的风险：公司出口业务主要以美元定价和结算，如果人民币出现持续的升值走势，将直接或间接导致公司出口产品价格竞争力下降，不利于公司海外市场的拓展，并可能导致公司出口业务产生较大的汇兑损失，进而对公司业绩造成不利影响。

□.吕.娟./.许.光.坦    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司