天山电子(301379)：携手新存科技布局新型三维存储 算力领域产业化应用可期

事件：公司发布2024 年年报，24 全年公司实现营收14.77 亿元，同比+16.54%；归母净利润1.50 亿元，同比+39.99%；毛利率21.42%，同比+2.10pct。24Q4公司实现营收4.19 亿元，同比+32.26%；归母净利润0.46 亿元，同比+122.59%；毛利率21.50%，同比+2.26pct。


　　公司24 全年营收创历史新高，净利润增长率显著高于营收增长率，主要系：1）24 年公司在车载电子产品领域取得突破，订单与收入快速增长；2）工业控制及自动化、智能家居等下游营收均实现显著增长。展望25 年，公司成长动力充足：


　　1）车载电子领域公司具备3.5-17.3 寸全尺寸覆盖能力，成功配套比亚迪、东风、长安等头部车企，25 年有望继续保持增长势头；2）公司灵山基地复杂模组等高端产线建设顺利，其中复杂模组产品已部分进入批量生产阶段，新建厂房也有望于25 年完工，未来产能爬坡完成后有望持续贡献营收。


　　新型三维相变存储在算力领域大有可为，公司战略投资新存科技、天链芯助力PCM 产业化。1）三维相变存储PCM 的速度、容量、成本介于闪存与内存之间，实现存储容量和擦写速度的双重突破，未来有望满足AI 算力等对存储器的性能需求，据Objective Analysis 和Coughlin Associates 数据，预计到2032 年新型存储市场规模将会攀升至440 亿美元。2）公司25 年1 月设立的武汉鼎典产业投资基金已向新存科技、天链芯两家公司进行投资，其中新存科技专注于新型三维相变存储芯片的设计、研发与制造，产品广泛应用于数据中心等多个领域；天链芯专注于PCM 主控芯片和存储模块的研发；公司依托在复杂模组控制板上的研发、项目管理以及制造优势，承担产品制造以及项目管理工作，三方共同推进三维相变存储材料的主控芯片与内存模块在AI 算力等领域的应用。


　　投资建议：我们预计天山电子2025-2027 年营收分别为19.78/25.46/28.93 亿元，归母净利润分别为1.90/2.61/3.20 亿元。公司主营业务稳健增长，车载电子、复杂模组25 年有望迎来放量；同时公司战略投资新存科技并致力于实现新型三维相变存储在算力领域产业化，我们持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、国际供应链变动风险、原材料价格波动风险。

□.郑.宏.达    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司