光线传媒(300251)：哪吒2创中国影史票房纪录 精品内容制作能力持续验证

事件：


　　2025 年4 月21 日，公司公告2024 年年报及2025 年一季报。2024年营收15.86 亿元（YOY+2.58%），归母净利润2.92 亿元；2025Q1营收29.75 亿元（ YOY+177.87% ） ； 归母净利润20.16 亿元（YOY+374.79%）。


　　投资要点：


　　《哪吒2》大爆带动公司2025Q1 业绩高增。


　　（1）2024 年营收15.86 亿元（YOY+2.58%），归母净利润2.92 亿元（YOY-30.11%），扣非归母净利润2.44 亿元（YOY-37.09%）。投资收益-5810 万元（YOY-194.55%），其中来自猫眼的收益3072 万元。24 年净利率18.37%（同比-8.76pct），毛利率为37.71%（同比-2.18pct），期间费用率6.88%（同比+0.29pct）。


　　（2）2025Q1 营收29.75 亿元（YOY+177.87%）；归母净利润20.16亿元（ YOY+374.79% ） ； 扣非归母净利润20.00 亿元（YOY+380.71%），主要系公司主投影片《哪吒2》票房超150 亿元。投资收益6014 万元（YOY+564.87%），其中来自猫眼等联营企业的收益5345 万元（YOY+495.44%）。2025Q1 年净利率67.74%（同比+28.02pct），毛利率为78.32%（同比+30.08pct），期间费用率0.82%（同比-1.28pct）。


　　真人电影储备丰富，积极布局各大档期。


　　（1）电影：2024 年电影及相关衍生业务营收11.29 亿元（YOY-12.22%），毛利率38.65%（同比-2.37pct)。2024 年投资、发行《第二十条》《扫黑·决不放弃》等8 部影片，票房超30 亿元。主投&发行电影《独一无二》预计五一档上映，参投&发行的《东极岛》预计于暑期档上映，其他储备有《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等多部真人电影择机上映。公司真人电影业务未来会聚焦大片制作、类型化和系列化的开发以及完全的创新。


　　（2）电视剧：2024 年电视剧营收2.37 亿元，毛利率37.95%。储备《山河枕》已处于后期制作阶段，预计2025 年上线；《春日宴》在前期　　开发中。


　　（3）艺人经纪及其他： 2024 年经纪业务及其他营收2.20 亿元（YOY-15.27%），毛利率32.66%（同比-1.63pct）。扬州影视基地PPP 项目一期已正式投入运营。


　　《哪吒2》大爆，多部动画电影推进中，转型为IP 创造者和运营商。


　　（1）《哪吒2》于2025 年春节档上映，据灯塔，累计票房约157 亿元，《哪吒2》创中国影史票房纪录，位于全球影史票房榜第5。此外，已授权多家公司开发潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品，商业价值最大化开发，公司电影及衍生业务收入/利润同比大幅增长。


　　（2）《三国的星空》《非人哉：限时玩家》预计将于年内上映；《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》等在制作中，《涿鹿》《姜子牙2》《茶啊二中2》等等动画电影项目在前期策划中。


　　（3）公司定位正在从“高端内容提供商”转变为“IP 的创造者和运营商”。在IP 创造方面，公司资源将更多地向动画电影倾斜，并计划组建新的动画电影厂牌，持续扩充动画制作产能。在IP 运营方面，公司已搭建专业的IP 运营团队，将运营环节前至IP 创作阶段，公司正在游戏、卡牌、谷子、线上及线下品牌店、主题乐园等多个领域规划和布局。


　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年营业收入为48.43/28.15/31.87 亿元，归母净利润25.26/12.15/14.07 亿元，对应PE 为24/49/43X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司