哈尔斯(002615)：客户延续放量 海外产能优势显现

公司发布2024 年报及2025 年一季报


25Q1 公司收入7.04 亿元，同比+22.5%，归母净利润0.41 亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比+32.2%；毛利率28.7%；归母净利率5.9%；24Q4 公司收入9.64 亿元，同比+37.5%，归母净利润0.62 亿元，同比-36.4%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比+6.5%；


24 年公司收入33.32 亿元，同比+38.4%，归母净利润2.87 亿元，同比+14.7%，扣非归母净利润2.80 亿元，同比+30.0%；毛利率28.0%；归母净利率8.6%。


24 年及25Q1 公司营收、利润增长靓丽，我们预计主要系保温器皿终端市场需求增长明显，品类渗透率持续提升。


大客户粘性持续巩固，泰国产能保障供应安全


分产品，24 年真空器皿收入29.77 亿元，同比+47.6%，毛利率27.1%，同比-3.0pct；铝瓶及其他收入2.88 亿元，同比-16.6%；其他业务收入0.66 亿元，同比+50.6%；


24 年公司TOP5 客户收入占比69.82%，同比+8.1pct，伴随下游客户高速发展，公司头部客户集中度持续提升。


公司凭借在制造、研发及供应链管理等方面的综合优势，成功构建了“客户粘性+新锐市场渗透”的立体竞争力。公司与头部客户建立了长期稳定的合作关系，并且助力其开拓多元化市场、加快了其在全球市场的战略布局。


凭借卓越的产品质量和服务水平，公司已连续两年荣获头部客户颁发的“年度最佳供应商奖”等荣誉奖项。此外，公司凭借其卓越的制造能力和顶尖的研发能力，不断拓宽客户范围，并与之共同研发设计推出了明星产品，进一步增强了客户粘性，订单量稳健增长。


产能方面，目前公司泰国项目一期已经建成投产，二期项目处于建设中，关税背景下积极推进产能出海，我们预计有望保障供应链安全性。


品牌建设初现成效，国内外双轨驱动发展


随着消费者对情绪价值的追求，杯壶产品已不再仅仅是传统的耐用品，而是逐渐向快消品、时尚品、收藏品以及生活方式的象征转变。这一转变推动了杯壶行业向颜值化、爆品化、场景化、IP 化、智能化、健康化和个性化等方向发展。


国内市场方面，公司精准捕捉国内消费者对杯壶产品需求的细微变化，打造了一系列精准契合消费者情绪价值的产品；同时逐步优化产品价格体系，提升产品价格带，推动品牌向中高端市场迈进。


欧洲是全球杯壶市场的重要销售区域之一，公司通过SIGG 品牌深度开拓欧洲市场，通过亚马逊平台及品牌自营店铺的推广与销售，24 年销售额持续保持双位数增长，展现了公司在欧洲市场的强劲发展势头和品牌运营能力。


调整盈利预测，维持“买入”评级


伴随保温杯行业全球市场发展，公司有望共享行业发展红利；考虑泰国二期仍处建设周期，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为3.6/4.4/5.4 亿元（25-26 年前值分别为3.8/4.5 亿元），对应PE 分别为9X/8X/6X。


风险提示：下游客户拓展不及预期风险；关税风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险

□.孙.海.洋./.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司