三诺生物(300298)：全球布局进展顺利 经营效率有所提升

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公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营收44.43 亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26 亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利润2.95 亿元，同比增长0.65%。2024Q4 实现营收12.61 亿元，同比增长23.22%；归母净利润0.71 亿元，同比转正；扣非归母净利润0.63 亿元，同比转正。


全球布局进展顺利，经营效率有所提升


2024 年公司整体毛利率为54.88%，同比提升0.82 pp，我们预计主要与产品结构优化及成本控制有关；销售/管理/研发费用率分别为26.82%/9.13%/8.44%，同比分别+2.15 pp/-1.18 pp/-0.34 pp，销售费用增长主要系线上渠道增长较快及CGM市场投入增加所致；销售净利率7.78%，同比提升2.95 pp。2024 年公司海外收入18.65 亿元，占比41.98%，尤其是非美国地区表现亮眼，收入4.85 亿元，同比增长65.51%；PTS 持续保持了盈利态势；THI 逆势实现了收入和市场份额的双增长。


CGM 第二增长曲线进展良好


公司在CGM 领域不断升级迭代，第二代CGM 产品完成国内注册并取得III 类医疗器械注册证。CGM 产品全球化战略稳步推进，在美国完成注册临床并通过FDA510(k)受理审核，进入实质性审查阶段；在欧洲，通过MDR 认证新增2-17 岁适用人群，同时与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署协议，将在欧洲超20 国独家经销CGM 产品。截至2024 年底，公司CGM 产品已在25 个国家和地区获批注册证，并在超60 个国家上市销售。


血糖慢病监测龙头，维持“买入”评级


我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.38/54.65/60.52 亿元，同比增速分别为11.13%/10.67%/10.76%；归母净利润分别为4.35/5.10/6.11 亿元，同比增速分别为33.23%/17.41%/19.74%。EPS 分别为0.77/0.90/1.08 元。公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测，BGM 主业稳健增长，CGM 业务贡献增长新动力，全球市场空间大，维持“买入”评级。


风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；海外经营风险。

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司