北鼎股份(300824)：Q1内销收入高增 盈利能力改善

事件：北鼎股份公布2025 年一季报。公司Q1 实现收入2.1 亿元，YoY+33.4%；实现归母净利润0.3 亿元，YoY+47.7%。我们认为，以旧换新政策提振国内小家电消费，且北鼎加大营销力度，公司Q1 单季经营表现亮眼。


Q1 内销收入高增，外销有所承压：分区域来看：1）Q1 北鼎自主品牌国内收入YoY+51.4%。2025 年以旧换新国家补贴范围增加微波炉、电饭煲等小家电品类，国补刺激小家电消费持续改善，且北鼎加大营销力度，发力线上线下融合的场景化运营，推动Q1自主品牌内销收入同比大幅提升。2）Q1 北鼎外销收入YoY-6.5%。


其中，海外品牌业务收入/代工业务收入YoY+0.6%/-8.7%。国际贸易环境不稳定，且公司主要客户库存水平处于周期性高点，Q1北鼎外销业务有所承压。我们认为，北鼎产品定位中高端市场，有望明显受益于国补政策，后续收入有望持续增长。


Q1 盈利能力同比改善：北鼎Q1 归母净利率15.7%，同比+1.5pct。


公司盈利能力同比明显改善，主要因为：1）公司强化费用管控，Q1 期间费用率同比-3.0pct，其中管理、研发费用率同比-3.8pct、-1.9pct。但受加大推广力度和业务结构变动影响，Q1 销售费用率同比+2.4pct。2）受益于规模效应和品牌业务占比提升，Q1 单季毛利率同比+0.2pct。随着国补带动公司内销持续改善，我们预计公司盈利能力有望持续回升。


Q1 经营现金流同比转正：Q1 北鼎经营性现金流净额2931.1 万元，上年同期为-208.7 万元。Q1 北鼎经营现金流同比明显改善，主要因为：1）收入规模回升，Q1 销售商品、提供劳务取得的现金YoY+47.9%；2）OEM/ODM 业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入受账期的影响，经营性收款有所波动。


投资建议：北鼎产品定位中高端，有望明显受益于国补政策。


公司持续扩展品类和迭代新品，推动自主品牌出海，经营业绩有望持续改善。我们预计，公司2025~2027 年EPS 为0.30/0.37/0.46元，维持买入-A 的投资评级，给予2025 年40 倍的动态市盈率，相当于6 个月目标价为12.15 元。


风险提示：行业竞争 加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。

□.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司