索通发展(603612)：阳极利润快速修复 新项目建设稳步推进

公司发布2024 年年报：全年实现营收137.50 亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.58 亿元，同比扭亏为盈。其中，公司于24Q4 实现营收38.31 亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+114.28%，环比-69.88%，环比下降主因是24Q3 因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6 亿元；实现扣非净利润0.23 亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。


　　公司发布2025 年一季报：实现营收37.42 亿元，同比+20.50%；实现归母净利润2.44 亿元，同比扭亏为盈。公司25Q1 经营业绩大幅回暖，主因是石油焦和预焙阳极价格快速回暖，推升公司预焙阳极的单位利润。


　　预焙阳极产能及产销量数据方面：2024 年，山东创新二期34 万吨预焙阳极项目和陇西索通30 万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能64 万吨，目前总产能已达到346 万吨。2024 年，预焙阳极总产量326.45 万吨，同比+10.25%，销量331.69 万吨，同比+11.35%，其中，出口销售90.01 万吨，同比+34.30%，国内销售241.68 万吨，同比+4.69%。展望2025 年预计公司预焙阳极总产量或有望达到350 万吨以上。


　　公司新项目建设在稳步推进当中：广西年产60 万吨预焙阳极项目力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序2026 年上半年建成投产；江苏索通年产32 万吨预焙阳极项目力争2025 年底前具备开工条件；海外市场，与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025 年向其供应预焙阳极预计共约24 万吨。


　　风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　预计公司2025-2027 年营收分别为185.94/205.13/239.38(原预测189.45/238.15/-)亿元，同比增速35.2%/10.3%/16.7%；归母净利润分别为10.45/12.04/14.46(原预测9.28/11.86/-)亿元，同比增速283.5%/15.2%/20.2%；摊薄EPS 分别为2.10/2.42/2.90 元，当前股价对应PE 为8/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司