景津装备(603279)：业绩短期下滑 配套设备&出口打开增量成长空间

业绩有所下滑。2024 年公司实现营收61.3 亿元，同比-1.9%，归母净利润8.5 亿元，同比-15.9%，由于新能源行业客户设备需求减缓，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，因此导致压滤机产品销售收入及毛利降幅较大。公司积极开发配套装备市场，本期配套装备订单和收入显著增长，但由于毛利率较低，因此无法抵消压滤机产品的毛利下降，导致净利润降幅大于销售收入降幅。其中，2024Q4 单季度实现营收14.3 亿元，同比-11.0%，归母净利润1.8 亿元，同比-31.8%。


　　公司盈利能力阶段性承压，经营活动现金流量净额大幅改善。公司2024 年毛利率为 29.1%（（ 同比-2.7pct）、净利率为 13.8%（（ 同比-2.3pct），盈利能力阶段性承压。


　　公司 2024 年销售费用率 5.0%（（ 同比+0.4pct），管理费用率 2.5%（（ 同比-0.2pct），财务费用率-0.5%（（同比-0.04pct），三费合计比率7.0%（（同比+0.2pct），整体费用率维持平稳。公司2024 年经营现金净流量10.4 亿元，同比+288.2%，现金流大幅改善，主要原因系公司加强采购及库存管理，以及产能增加导致存货周转加快，本期采购原材料现金支出减少所致。


　　公司产品下游应用广泛，期待需求回暖支撑业绩增长。公司2024 年主要板块收入如下：1）矿物及加工：收入18.5 亿元，同比+11.4%，主要受益于2024 年有色金属工业生产稳健增长；2）环保：收入16.2 亿元，同比+0.9%，随着环保政策不断趋严，公司该领域设备销售额有望持续增长；3）新能源：收入11.8 亿元，同比-23.3%，主要系2024 年下游锂电池领域的部分客户，经营压力加大，资本开支减少，对过滤装备的需求降低，但未来锂电池等新能源市场仍有良好的发展前景；4）砂石骨料：收入3.3 亿元，同比+33.9%，未来随着大型砂石企业市场集中度的提升，公司产品在砂石领域的渗透率有望进一步提高。此外，公司产品在化工、食品、医药等领域也有广泛应用。


　　持续发力配套设备&出口市场，打开增量成长空间。2024 年，公司不断丰富产品种类，配套装备实现收入8.1 亿元，同比+91.7%，毛利率19.1%，同比-9.6pct。


　　报告期内，公司积极推进过滤成套装备产业化二期项目的建设。2023 年12 月24日，公司竞得项目用地使用权，报告期内项目已开工建设，项目进展顺利。国外销售收入3.4 亿元，同比+5.5%，毛利率55.7%，同比+1.3pct。公司发力毛利率水平较高的出口业务，有助于扩大市场份额、提升盈利能力。


　　盈利预测与投资评级：公司是压滤机装备龙头企业，技术与盈利能力较强，下游行业应用广泛，配套设备及出口业务打开成长空间，预计公司业绩可实现稳定增长。


　　考虑到公司下游占比较高的锂电行业近期需求较疲软，我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润9.3/10.1/11.1 亿元，对应PE10.4/9.5/8.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策变动风险，宏观经济波动的风险，原材料价格波动风险。

□.杨.心.成./.沈.佳.纯    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司