华辰装备(300809)：25Q1业绩拐点已经出现 受益机器人+光刻机产业趋势

事件概述


　　公司发布2024 年报和2025 年第一季度报告。


　　合同负债指引订单良好势头，收入端拐点已经出现


1）2024 年公司实现营收4.46 亿元，同比-6.92%；其中Q4 为1.53 亿元，同比+18.16%，单季度增速大幅转正。分业务来看，全自动数控轧辊磨床实现收入3.79 亿元，同比-6.16%，为核心收入来源，全年收入端有所下滑主要系机床行业需求整体承压，同时公司设备验收节奏所致。


　　2）2025Q1 公司实现营收1.26 亿元，同比+0.89%，通用持续弱复苏下保持正增长，收入端拐点出现。截至25Q1末，合同负债为2.72 亿元，同比+25%，同比增加约5445 万元，较24 年底增加约2400 万元，我们推测主要系先前大客户订单预付款，叠加其他人形机器人、汽零等客户合作，均表明公司亚μ、螺纹磨床等新产品市场开拓良好。展望25 年，随着下游制造业需求回暖，公司验收节奏加快，同时新品逐步放量，收入端有望实现较好增长。


　　24 年盈利水平下滑明显，25Q1 盈利水平大幅改善


2024 年公司实现归母净利润为6198 万元，同比-47.36%，2024 年扣非归母净利润为1824 万元，同比-81.03%。


　　2024 年公司销售净利率为14.41%，同比-11.21pct，盈利水平大幅下降，具体拆分：1）毛利端：公司整体毛利率28.54%，同比-5.76pct，其中轧辊磨床毛利率为28.43%，同比-5.69pct，主要系产品单价下滑明显，叠加质保金调整影响，24 年产品单价为441 万元，同比下滑6%；2）费用端：公司期间费用率为18.2%，同比+3.67pct，主要系研发投入大幅增长；3）非经常性损益为4374 万元，同比增长约2216 万元，主要系政府补助&公允价值变动，大幅增厚利润表现。


　　2025Q1 公司实现归母净利润2358 万元，同比-13.11%；扣非后归母净利润为2205 万元，同比+15.01%。2025Q1公司销售净利率为18.75%，同比-3.61pct，环比+4.34pct；扣非销售净利率为17.53%，同比+2.15pct，环比+13.44pct，扣非盈利水平大幅提升：1）毛利端：公司销售毛利率为34.37%，同比+2.6pct，明显恢复，我们推测与高毛利产品确认有关；2）费用端：公司期间费用率为18.37%，同比+4.13pct，其中研发费用率为10.16%，同比+4.03pct，新品研发持续大力投入；3）非经常性损益仅为153 万元，主要系公允价值变动损益为-24 万元，去年同期为812 万元，一定程度压制利润端表现。


　　国内高端精密磨削龙头，充分受益于机器人+光刻机产业趋势


公司在巩固轧辊磨床竞争优势同时，积极推动新产品亚微米级高端复合系列磨削产品、精密螺纹磨床、精密数控直线导轨磨床、新型超精密曲 (平)面磨床等产品的研发及市场应用，充分受益于机器人+光刻机产业趋势：


　　1）丝杠扩产浪潮来临，磨床为丝杠扩产核心设备，核心铲子股深度受益。我们预计量产百万台对应磨床市场需求超过百亿。公司技术突破顺利，产业化真实落地进度领先，贝斯特、南理工、福立旺等客户明确下单，综合卡位优势明显，后续订单有望快速兑现。


　　2）公司与长光大器成立合资公司，既提供磨床设备作为技术验证，以及承接光学元件、半导体（或碳化硅陶瓷）等超精密零部件磨削加工服务业务，目前合作正顺利推进。


　　投资建议


　　我们略微调整公司2025-2026 年营收预测为6.37 和8.88 亿元（原值为6.48 和8.97 亿元），分别同比+43%和39%；维持归母净利润预测为1.12 和1.96 亿元，分别同比+81%和75%；对应EPS 为0.44 和0.77 元。新增2027年营收预测为11.74 亿元，同比+32%；归母净利润为3.0 亿元，同比+54%；对应EPS 为1.18 元。2025/04/23公司股价41.4 元对应PE 为94、54、35 倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，同时切入光刻机高壁垒赛道，成长性突出，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　人形机器人产业化不及预期、新品技术突破不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司