苏垦农发(601952)：盈利能力保持稳健 主业景气有望逐步筑底

2024 扣非后归母净利同比-6.18%，符合市场预期公司公布2024 业绩：24 年收入同比-10.3%至109.17 亿元，归母/扣非后归母净利同比-10.6%/-6.2%至7.30/6.61 亿元；4Q24 收入同比-2.3%至34.65 亿元，归母/扣非后归母净利同比-4.1%/-1.6%至2.7/2.5 亿元；公司业绩与快报一致，符合市场预期，收入、利润下滑主要系农产品价格下行。


发展趋势


2024 年农产品价格整体下行，主业收入均现下滑。1）种植主业：24 年收入同比-4.1%至36.46 亿元，其中大小麦收入同比-5.9%，主因小麦价格下行拖累，据汇易网，24 年国内小麦现货价同比-12.8%；水稻收入同比-19.2%，主因销售规模下降。2）种业：收入同比-21.5%至18.12 亿元，系小麦价格下跌造成麦种需求萎缩，麦种外销量同比-31.5%。3）米业：收入同比-5.5%至36.06 亿元，其中大米/原粮收入同比-3.7%/-3.7%。4）农资及食用油：收入同比-8.2%/-9.0%，主因化肥、农药价格回落和油价下滑。


受益农资成本回落及政府补贴，粮价低迷背景下盈利能力保持稳健。1）毛利率：24 年公司毛利率同比+1.1ppt 至14.3%，我们认为一是公司强化新技术应用和精细化管理，二是24 年农药、化肥等投入品价格有所回落，稻麦生产成本明显下降。2）费用率：24 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.3ppt/+0.6ppt/持平至1.9%/6.1%/2.0%，主要系公司交通差旅等运营费用及研发项目投入增加。3）政府补贴：公司24 年获政府补贴4.71亿元，计入当期损益3.52 亿元，同比分别+15%/-6%。4）综合影响下，公司在粮价低迷背景下盈利能力依旧稳健，24 年归母净利率持平于6.7%。


种植主业景气有望逐步筑底，耕地流转与一体化扩量挖掘长期增长空间。


我们认为，1）短期看，年初以来稻、麦价格自底部逐步企稳，据汇易网，4 月小麦/粳稻现货价较年初上涨1.4%/4.2%，兼顾农资价格低位与公司降本增效，种植主业经营压力有望逐步释放。2）长期看，公司积极推进耕地流转，24 年流转面积同比+21%至40.9 万亩，主业经营规模有望稳步扩张。同时，公司24 年启动一体化扩量，向种植大户提供“种子、农资供应+技术服务+产品回收”闭环服务，24 年覆盖超130 万亩，粮食回购8.76亿斤，有望持续带动公司种子、农资销售。此外，公司24 年拟每10 股派发现金股利2.1 元，分红比例51%，股息率2.1%。


盈利预测与估值


当前股价对应25 年17 倍P/E；考虑公司产销增速放缓，下调25 年归母净利15%至8.3 亿元，引入26 年8.8 亿元预测；近期板块投资回暖，维持目标价12 元，对应25/26 年20/19 倍P/E，20%上涨空间，维持跑赢行业评级。


风险


自然灾害；粮食价格波动；产品质量风险；土地流转、政府补助政策变化。

□.王.思.洋./.陈.煜.东./.陈.泰.屹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司