北鼎股份(300824)：内销起舞 盈利恢复至近年较高水平_观点聚焦

投资建议


我们上调公司评级至跑赢行业，上调目标价44%至11.0 元。理由如下：


1Q25 业绩高于我们预期。公司1Q25 营业收入2.13 亿元，同比+33.41%；归母净利润3337 万元，同比+47.71%；扣非后归母净利润3266 万元，同比+57.51%。受益以旧换新政策，公司国内自主品牌业务高增长，同时持续控制费用投入，最终带来业绩高于我们预期。


国内自主品牌业务表现亮眼。1Q25 公司自主品牌实现收入1.78 亿元，同比+46.50%，其中国内/海外同比分别+51.40%/+0.63%。国内业务，一方面行业在国补的带动下需求有所回暖，且公司定位高端，因此国补受益比例较大；另一方面公司加大营销推广、产品研发等方面投入，进一步拓展渠道（2H24 抖音/线下直营收入同比+57%/+53%）及丰富产品线（推出多功能电饭煲等）。海外自主品牌业务，自3Q24 聚焦核心区域及品类的资源投入， 3Q24/4Q24 海外自有品牌业务收入同比+172%/+210%，1Q25 则受宏观环境不稳定等因素影响放缓明显。


受内需拉动及业务结构影响，盈利恢复至近年较高水平。1Q25 公司毛利率49.9%，同比+0.2ppt，环比+3.9ppt，主要受高毛利国内业务收入占比提升及会计准则调整影响。1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/-3.8/-1.9/+0.4ppt，销售费用提升来自业务结构变化，而期间费用率同比-3.0ppt，公司持续降本增效。综合影响下，1Q25 净利率15.7%，同比+1.5ppt，环比+3.3ppt。


我们与市场的最大不同？市场担忧公司海外业务受关税政策不确定性影响较大，但目前海外收入占比较低且盈利能力弱于国内业务，在内销持续复苏的背景下对公司整体业绩影响有限。


潜在催化剂：国内业务有望持续受益以旧换新政策拉动。


盈利预测与估值


由于公司内销自主品牌业务表现亮眼，我们上调2025/2026 年盈利预测33%/30%至1.0/1.2 亿元。当前股价对应2025/2026 年30.8 倍/25.6 倍市盈率。我们上调评级至跑赢行业。基于盈利预测的调整，我们上调目标价44%至11.0 元，对应2025/2026 年36.0 倍/29.9 倍市盈率，较当前股价有17%的上行空间。


风险


全球关税政策的不确定性；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司