科伦药业(002422)：利润端保持高速增长 销售费用率持续下降

事件：


　　4 月23 日晚，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入218.12 亿元，同比增长1.67%，归母净利润为29.36 亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润为29.02 亿元，同比增长22.66%。


　　点评：


　　利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年。2024 年公司收入端营收实现218.12 亿元，同比增长1.67%，其中大输液实现销售收入89.12亿元，同比下降11.85%；销量43.47 亿瓶/袋，同比下降0.70%。全密闭式输液替代半开放式输液进程持续推进，密闭式输液量占比较上一年提升1.89 个百分点；药品销售收入41.69 亿元，同比增长5.41%，其中创新药累计实现销售5,169.37 万元；抗生素中间体及原料药实现营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，硫氰酸红霉素实现营收17.46 亿元，同比增长12.68%；青霉素类中间体实现营收22.63 亿元，同比增长17.44%；头孢类中间体实现营收11.51 亿元，同比增长42.78%。利润端归母净利润为29.36 亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润为29.02 亿元，同比增长22.66%，保持高速增长。单季度来看，公司Q4 实现收入50.24 亿元，同比下滑12.03%，归母净利润为4.65 亿元，同比下滑5.65%，扣非净利润为4.56 亿元，同比增长2.53%。


　　销售费用率持续下降，研发费用增长11.2%。2024 年，公司整体毛利112.76 亿元，毛利率达51.70%，比去年略微下滑0.73pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为16.01%，比去年下降4.73%；管理费用率为6.00%，同比提升0.68%；研发费用率为9.95%，同比增长0.89%；财务费用率则同比下滑0.79%。受此影响整体利润端改善显著。


　　创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。创新药聚焦ADC 药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）完成商业化，2024 年11 月获批2 线及以上TNBC 适应症，2024 年共贡献5169.37 万元收入。同时，公司目前已经提交3 个NDA，年内有望获批：1）A166（HER2 ADC）：2L+HER2+BC 和3L+HER2+BC。2）SKB264：


　　2LEGFRmNSCLC。另外，芦康沙妥珠单抗在2025 年有望递交2L+HR+HER2-BC 适应症NDA，A400（RET 抑制剂）在2025 年提交有望递交NDA。给公司持续带来商业化新亮点。


　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027 年收入为238.30/261.50 /286.00 亿元，同比增长9.25%/9.74% /9.37%。归母净利润为34.64/40.50/46.16 亿元，同比增长17.99%/16.92% /13.97%。对应当前PE 为16/14/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

□.周.豫    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司