北鼎股份(300824)：国补覆盖逐步完善 看好后续持续性

事件：公司发布2025年一季报，2025年 Q1公司实现营收2.1亿元，同比增长33.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增长47.7%；实现扣非净利润0.3亿元，同比增长57.5%。


　　国补带动北鼎中国营收提升明显。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收1.8亿元/3454.3 万元，分别同比+46.5%/-8.7%。自主品牌中，国内实现营收1.6 亿元，同比增长51.4%，主要系家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，加强需求释放；海外实现营收1179.5 万元，同比增长0.6%，自2024Q3 开始公司海外品牌业务聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量。


　　毛利率结构性改善，控费效果显著。2025Q1 年公司综合毛利率为49.9%，同比增长0.2pp。费用率方面，公司2025Q1 销售/管理/财务/研发费用率为26%/6.4%/-0.6%/4.1%，分别同比+2.4pp/-3.8pp/+0.4pp/-1.9pp，其中销售费用率提升推测主要由于北鼎中国营收占比提升，管理费用绝对值得益于降本增效而有所减少，研发费用绝对值得益于北鼎海外聚焦核心而有所减少，叠加营收规模增长，两者费用率实现明显降低。净利率来看，2025Q1 年公司净利率为15.7%，同比+1.5pp。


　　国补覆盖逐步完善，看好后续持续性。2025 年以来，家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，养生壶、蒸炖锅等核心品类陆续进入补贴范围（2024 年公司蒸炖锅/养生壶营收占比分别为31.2%/17.4%），有效刺激消费需求。此外，国补范围也逐步扩张至不粘锅、珐琅锅等烹饪具品类（2024 年公司烹饪具营收占比为14.3%），在品类完善进程中，公司受益程度持续提升。我们认为，公司专注于提供高品质产品和服务，高价格带定位一方面避免行业激烈竞争，另一方面能够充分享受家电国补政策红利，看好国补政策对公司提振效果的持续性。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.34 元、0.38 元、0.42 元，维持“持有”评级。


　　风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司