中海油服(601808)：钻井工作量显著提升 Q1归母净利润同比大增39.6%

事件：


　　公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业总收入108 亿元，同比+6.40%，环比-26.25%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+39.60%，环比+28.16%。


　　点评：


　　工作量增长叠加费用管控良好，25Q1 归母净利润大增2025Q1 国际油价高位震荡，Q1 布油均价为74.98 美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，国内外油田服务市场景气高企。


　　公司持续优化资源配置，着力拓展高潜力市场，依托全产业链整合优势，推动智能化装备与低碳化技术协同发展，强化核心竞争力，助力公司经营业绩稳定提升，25Q1归母净利润同比增长39.6%。公司25Q1 毛利率为17.64%，同比增长1.24pct，年化ROE 为8.02%，同比增长1.97pct，经营质量持续提升。得益于积极的偿债行动，公司25Q1 资产负债率下降0.86pct 至45.58%，利息费用为1.62 亿元，同比下降6500 万元，对25Q1 归母净利润的增长亦有贡献。


　　钻井工作量显著提升，技术服务收入持续增长


　　2025Q1，得益于作业衔接良好，公司钻井平台作业日数为4889 天，同比+11.4%，钻井工作量的提升为公司25Q1 业绩提供了强支撑。其中，自升式钻井平台作业3833 天，同比+12.1%，半潜式钻井平台作业1056 天，同比+9.1%，主要是挪威海域半潜式平台开启作业的贡献。25Q1 公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为91.9%、90.4%，分别同比+7.6pct、+4.2pct。25Q1 公司船舶服务累计作业20621 天，同比+44.9%；物探板块方面，二维采集作业量为347 公里，同比-91.4%，三维采集作业量为4381 平方公里，同比-34.6%。


　　2025Q1，公司始终以市场需求为导向，技术服务市场规模保持平稳，持续推进关键核心技术攻关，推动科研成果体系化应用提速提效，同时做好自主技术产品的智能制造，为板块长期稳定发展蓄势赋能。2025Q1 油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。公司科研投入产出竞争力价值显著，助力公司技术板块生产经营规模利润提升，技术板块收入规模从2020 年的133 亿元增至2024 年的277 亿元，技术板块收入占比从2020 年的46%提升至2024 年的57%，技术板块已成为公司主要利润板块。公司整合全产业链技术优势，持续推进自研技术产品市场化进程，斩获海外技术产品订单，彰显技术实力与市场竞争力。


　　勘探开发投资持续增长叠加技术应用场景扩充，公司有望充分受益据能源咨询机构Rystad Energy 预计，2025 年上游投资增长放缓，其中深水油田开发仍旧是投资热点，深水投资将增长3.0%。此外，全球油气资源劣质化趋势明显，油气勘探开发技术挑战加剧，勘探开发向双深双高、低位潜山、低孔低渗、复杂岩性等领域进军，地球物理测量、钻完井工程技术难度大， “低老边稠”开发难度高，老油田面临“两高”（采出程度高、含水率高）挑战，进一步挖潜和稳产难度不断增大，为公司技术板块业务发展提供了宝贵机遇。公司坚持以技术价值和客户资产价值为导向，建设覆盖技术产品全生命周期和全产业链的科技创新体系，有望充分受益于行业景气度提升和技术服务市场开发扩大。


　　盈利预测、估值与评级


　　得益于工作量的显著提升，公司25Q1 业绩增长超预期，我们上调公司25-27盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为38.06（上调8%）、41.93（上调7%）、46.23（上调7%）亿元，对应的EPS 分别为0.80、0.88、0.97 元/股。公司坚持技术驱动战略，深化治理体系建设，践行国际化战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高质量发展，我们维持对公司A 股的“买入”评级和H 股的“增持”评级。


　　风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司