铂科新材(300811)：芯片电感快速放量 金属软磁粉芯龙头地位稳固

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收16.63 亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76 亿元，同比+46.90%， 扣非归母净利润为3.67 亿元，同比+53.32%。2024Q4，公司实现营收4.36 亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89 亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比+46.90%，环比-14.51%。2025Q1，公司实现营收3.83 亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74 亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比+6.20%，环比-16.38%。


　　 金属软磁粉芯快速增长，芯片电感超预期放量。1）金属软磁粉芯：24 年实现营收12.34 亿元，同比+46.90%，销售3.93 万吨，同比+27.85%；受益于AI产业快速发展拉动数据中心建设，UPS 领域需求收获高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，叠加海外市场也取得了较大突破，同比也实现高速增长；光伏及储能领域受益于全球装机总量快速增长叠加公司市场份额持续提升，同比也实现较高增长。2）芯片电感：24 年实现营收约3.86亿元，同比+ 275.76%；公司在24 年除了与现有客户不断深化合作外，还新增进入了多家国内外知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域（比如ASIC 等），同时还交付了大量的样品，为后续的项目量产成功孵化打下坚实的基础；公司还持续加大投入扩充产能，为 GPU 的市场增长以及 AI PC 等应用领域的大批量供货做好准备。3）金属软磁粉末：24 年实现营收 3994 万元，同比+47.31%，主要得益于新能源汽车、AI 服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效；同时公司筹建年产能达6,000 吨/年的粉体工厂逐步释放部分产能，首期工程已于 2024 年建成，新增产能2000 吨，全部工程计划于 2025 年竣工，最终实现产能 6000 吨/年，未来增长可期。


　　 价：得益于高毛利芯片电感业务快速放量，公司毛利率同比改善。2024 年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4，公司综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1，公司综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累毛利率。


　　 核心看点：公司为软磁粉芯龙头企业，下游光储、UPS、新能源汽车及充电桩等领域应用前景良好，软磁粉芯业务成长可期；公司芯片电感业务进入了快速发展通道，公司还积极通过定增项目进行产能扩充，增长潜力强劲；公司积极研发高性能金属软磁粉末产品匹配AI 技术升级迭代需求，丰富金属软磁材料产品布局。随着公司金属软磁粉芯的稳步发展，芯片电感进入高速发展的快车道，金属软磁粉末产能进一步释放，公司的三条增长曲线模型构建日趋成熟。


　　 投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏以及AI 等行业的高景气度，公司独家研发的芯片电感也处于快速放量期，金属软磁粉末产能释放在即，打开新成长曲线，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为4.96/6.27/7.71 亿元，对应2025 年4 月23 日收盘价的PE分别为24/19/15 倍，维持“推荐”评级。


　　 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，项目进展不及预期

□.邱.祖.学./.李.挺    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司