新经典(603096)：业绩承压 加强原创选题开发

新经典发布年报，24 年营收8.21 亿元（yoy-8.89%），归母净利1.27 亿元（yoy-20.87%），扣非净利1.07 亿元（yoy-23.26%）。公司拟每股派发现金股利0.8 元。归母净利低于我们之前预测（1.8 亿），业绩下降主因行业环境偏弱+部分品种销售不及预期，公司内容储备丰富，已构建全渠道营销网络，维持“买入”评级。


　　营收下降因行业偏弱+部分重点图书销售不及预期24 年营收同降8.89%，主因1）行业偏弱。据北京开卷，24 年图书市场码洋同降1.52%。2）公司部分重点图书销售不及预期。24 年综合毛利率47.2%，同降1.48pct，主因行业竞争激烈折扣压力较大。24 年销售/管理/研发/ 财务费用率分为19.38%/9.1%/0.87%/-0.37% ， 分别同比+1.46pct/+0.5pct/-0.25pct/-0.18pct，销售费用率提升主因行业竞争激烈，营销费用需维持在一定规模，而营收下降。其余费用率总体平稳。


　　立足丰富版权资源和产品储备，加强原创选题开发


公司拥有纸质出版、数字出版、多语种授权及相关衍生权利7000 余种，还拥有一批“畅销且长销”的图书，形成坚实的优质产品积累。公司坚守内容理念，持续开展对代表作家和作品的长线运营，推出余华散文集《山谷微风》、麦家小说《人间信》、东野圭吾《假面游戏》等作品；同时基于时代议题和读者关切开展策划，加强原创选题的开发。特别在人文社科等非虚构品类，推出了六神磊磊《唐诗光明顶》、陈晓卿《吃着吃着就老了》、刘子超《血与蜜之地》、李颖迪《逃走的人》等作品，多部作品获得业界图书类奖项。


　　构建全渠道营销网络，探索多种方式营销；海外业务仍待扭亏


公司以内容运营为核心，构建全渠道销售网络，涵盖平台电商、内容电商、垂类电商及实体书店。面对渠道分化，公司强化自营渠道，搭建达人矩阵，24 年直销营收同增46.24%，毛利率同增1.01pct；探索短视频营销，《我们生活在巨大的差距里》成抖音畅销品，位列开卷非虚构类销量第二；推动图影互动，开展垂类运营；24 年海外业务亏损2,160 万元，亏损同增 51.41%，主因公司推进部分产品线的整合，加大了对滞销库存的处置力度。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业环境偏弱，公司部分图书销售欠佳，我们调整25-27 年归母净利至1.55 /1.76/1.98 亿元（25-26 年调整幅度-21.7%/-18.9%），25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值24X，考虑海外业务仍拖累，给予公司25 年21 XPE，目标价21 元（前值19.98 元，对应24 年18X PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：图书销量不及预期、海外业务不及预期。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司