永新股份(002014)：Q1薄膜持续放量 业绩平稳增长

投资要点


　　永新股份发布2025 年一季报


　　25Q1 公司实现收入8.48 亿（同比+2%）、归母净利润0.89 亿（同比+3%）、扣非归母净利0.83 亿（同比+3%），在去年同期不低的基数下实现了稳健增长。


　　收入端：彩印价格扰动、薄膜持续放量


　　1）24H1 由于下游需求不振、行业竞争加剧，公司产品价格逐渐走低（24 年彩印收入同比-3%，但销量同比+0.5%），因此我们预计25Q1 公司彩印业务的均价同比24Q1 有一定压力。但25Q2 开始我们认为价格同比高基数的因素有望开始缓解（参考24Q2 收入端低基数），此外公司积极开拓新业务新客户、国际市场，我们认为25Q2 公司彩印收入增长有望提速。


　　2） 薄膜业务产能释放后延续较快增长，我们预计25Q1 是公司收入增长的重要贡献。


　　产能储备充足，为营收增长提供保障


　　公司积极推进新型功能膜材料项目，巩固市场竞争优势。4 月公司公告扩建2 项子公司投资项目，投资收益率为32.7%/43.59%，预计回收期为3.15 年/3.21 年。


　　除已投产的33000 吨 BOPE 项目，公司在建的 22000 吨新型功能膜材料扩建项目（1 万吨产能于 2024H2 投产），在建的 4 万吨彩印智能工厂项目（预计 2026年投产），将为中长期营收增长提供保障。


　　利润端：降本控费力度加强、Q2 毛利率有望向好


1）25Q1 毛利率为21.30%（同比-0.76pct），我们认为主要系彩印价格同比有压力、低毛利率的薄膜业务占比提升所致。展望Q2，布伦特原油期货结算价4 月22 日为67.44 美元/桶，较年初75.93 美元/桶下跌11.18%，有望带动合成树脂等原材料价格回落、利好Q2 成本端。


　　2）25Q1 经营活动产生的现金流量净额较24Q1 增加4000 万（同比+62.26%），我们认为主要系期末账上应收款项（5.94 亿）较期初（6.63 亿）减少较多所致，表明公司销售回款能力增强。


　　3）25Q1 期间费用率合计同比-0.94pct，其中管理+研发费用率下降较多（同比-0.85pct），销售费用率同比-0.30pct，公司严抓费用考核，释放利润。


　　盈利预测与估值


　　24 年派息3.8 亿元、分红比例81%、股息率5.4%（对应4 月23 日收盘市值70亿），软塑包装行业持续出清、永新份额抬升，同时产品结构优化、盈利能力增强，是高分红、稳增长的优质标的，持续推荐。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入38.90 亿/42.90 亿/47.59 亿元，分别增长10.34%/10.28%/10.93%，归母净利润5.08 亿/5.62 亿 /6.31 亿元，分别增长8.7%/10.54%/12.24%，对应当前PE13.77X/12.46X/11.10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原价价格上涨，价格竞争加剧

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司