天孚通信(300394)：业绩符合预期 静待1.6T等新品放量

投资要点


　　业绩符合预期，春节假期等因素影响25Q1 环比


2024 年，公司营收32.52 亿元，同比+67.7%，归母净利润13.44 亿元，同比+84.1%，高于预告中值13.27 亿元。扣非归母净利润13.14 亿元，同比+82.6%。


　　毛利率57.22%，同比+2.92pct，费用端持续优化，净利率41.3%，同比+3.65pct。


　　2025 年一季度，公司营收9.45 亿元，同比+29.11%，环比+10.23%，归母净利润3.38 亿元，同比+21.07%，环比-8.02%。季度毛利率为53.05%，同比-2.46pct，环比-1.38pct，净利率为35.75%，同比-2.49pct，环比-6.86pct。25Q1 业绩环比略有下滑，我们认为主要是受春节假期以及汇兑等因素影响。公司业务端整体保持稳定增长，有源业务处于800G 向1.6T 升级的过渡期，无源业务产能稳步释放，我们预计随着客户1.6T 需求放量，公司业绩有望保持阶梯式增长。


　　AI 带动光引擎需求，高端光模块配套产品放量


AI 人工智能场景化应用带来算力需求的快速增长，推动了全球数据中心和算力网络扩容建设。根据 LightCounting 预测， 2024 至 2030 年面向人工智能集群的光模块、LPO 和 CPO 市场规模复合年均增长率将超过 20%。


　　公司积极把握AI 发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G、1.6T 等配套产品，包括光引擎以及上游无源光器件，已在多个客户实现批量交付。


　　高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时光引擎是CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势。


　　贴近客户高端需求，期待1.6T&CPO 新进展


　　公司保持高研发投入，在研项目围绕1.6T、硅光和CPO 等技术方向，满足客户高端需求，此外公司持续优化产品制程工艺，加大自动化导入，为客户持续降低量产成本。


　　深化全球业务布局，持续扩充海外产能。公司有序推进客户在全球多基地的平衡生产，为客户提供多样化、差异化选择，提升泰国生产基地的规模交付能力，同时扩充更多新产品线 NPI 落地，确保客户供应链安全。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为20.68 亿元/29.22 亿元/40.16 亿元，对应2025 年PE 为25 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司