海大集团(002311)：饲料养殖双轮驱动 业绩持续快速增长

事件：公司近日发布24 年报及25 年一季报。24 年实现营收1146.01亿元，同比-1.316%；归母净利为45.03 亿元，同比64.3%；扣非后归母净利润为45.39 亿元，同比78.6%；基本EPS 为2.71 元；分红预案为每10 股派发现金红利11 元（含税）。24Q4 单季实现营收297.4 亿元，同比1.88%；归母净利润8.8 亿元，同比+79.74%；25Q1 单季实现营收256.28亿元，同比10.6%；归母净利润12.82 亿元，同比48.99%；点评如下：


　　饲料业务业绩逆势增长，销量和市占率进一步提升。公司2024 年饲料产品实现营收912.02 亿元，同比-4.95%；毛利率为9.74%，较上年提升了1.21 个百分点。收入有所下降，主要受原料价格带动产品价格下跌的影响，但饲料销量保持较快增长，使得收入降幅收窄。2024 年，实现饲料销量2652 万吨（含内部养殖耗用量约 210 万吨），同比+9%。分品种来看，禽料/猪料/水产料的外销量分别为1265 万吨、564 万吨、585 万吨，同比+12%、-3%和+11%。分地区来看，公司在国内市场的饲料外销量2206 万吨，同比+5%。同期，全国工业饲料总产量同比下降2.1%，预计公司饲料业务在国内市场的占有率进一步提升至约8%，实现了逆势上升；公司在海外地区的饲料外销量为236 万吨，同比+40%。公司饲料业务近年来在海外市场的产能扩张步伐较快，产能快速爬坡将带来饲料产销量的持续增长。公司未来发展目标是到2030 年饲料销量达到5150 万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720 万吨。2024 年，公司饲料业务毛利率上升，主要是由于高毛利的水产料增速更快，产品结构优化所致。


　　生猪养殖业务盈利高增，出栏量增长较快。2024 年，公司农产品业务实现收入188.26 亿元，同比+21.52%；毛利率为18.28%，较上年提升12.05 个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入14 亿元；生猪养殖业务出栏生猪600 万头，同比增长约三成，综合养殖成本不断优化，并带动生猪养殖业务和农产品业务毛利率的上升。公司生猪养殖业务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，培养业务核心竞争力，预计未来规模将保持稳步增长。


　　盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-27 年归母净利润为52.06/67.26/73.17 亿元，EPS 为3.13/4.04/4.4 元，对应PE 为17.46/13.52/12.42 倍,给予“买入”评级。


　　风险因素：猪价变化不达预期，饲料销量增长不达预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司