黄山旅游(600054)2024年业绩点评：业绩短期承压 新项目有望打开成长弹性

本报告导读：


　　24 年业绩略超我们此前预期，2025 年起随东大门索道等项目逐步落地，公司主业有望迎来边际改善。


　　投资要点：


　　投资建议:考 虑到黄山风景区资源有偿使用费及特许经营事项对公司经营的影响，下调公司2025-2027 年EPS 预测分别为0.44/0.47/0.49元，考虑到 2025 年行业平均的 24xPE，考虑到公司稀缺性资产定位，给予 2025 年30xPE，下调目标价为 13.20 元，谨慎增持评级。


　　24 业绩略超此前预期：2024 年营收19.31 亿元（+0.1%），归母净利润3.15 亿元（-25.5%），扣非归母净利润3.17 亿元（-19.0%），业绩承压主要受门票客单价下降、极端天气冲击及金融资产公允价值波动等影响。24 业绩略超此前预期，我们此前预期营收和归母净利润各19.26 亿元，3.07 亿元。2024Q4 营收5.19 亿元，同比+4.9%，归母净利润0.30 亿元，同比+100.3%。2024 年，黄山景区接待进山游客492.2 万人，同比+7.6%，其中四季度单季接待129.0 万人，同比+23.9%。


　　景区业务拖累整体毛利率，索道仍为利润压舱石：分业务看，2024年索道及缆车业务实现收入7.18 亿元（+2.6%），毛利率87.6%；酒店业务收入4.56 亿元（-0.9%），毛利率37.9%，同比下滑2.0ppts；景区业务收入2.40 亿元（-9.2%），毛利率39.4%，同比下降6.5ppts；旅游服务业务（旅行社等）收入4.75 亿元，同比小幅增长（+1.0%），毛利率维持低位（9.2%）；徽菜业务收入2.43 亿元（+1.4%），毛利率仅8.6%，同比下降7.6ppts。


　　业务多元化与智慧化转型加速。24 年公司推进业务多元化，新项目建设与品牌打造持续推进，开展黄山国际大酒店、茶坦帐篷营地等项目。同时，公司智慧化转型加速，通过自主研发黄山AI 旅行助手，升级黄山旅游官方平台等，进一步提升运营效率与游客体验。


　　风险提示。需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

□.刘.越.男./.许.樱.之    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司