中微公司(688012)：4Q24收入超市场预期

我们认为中微在关键设备的重复性订单有望进一步夯实其2025 年的收入增长基础。


　　 我们看好公司利润率在2025-2026 年逐步改善。


　　 重申“买入”评级，目标价上调至人民币288.00 元。


　　根据中微公司2024 年业绩电话会，公司2024 年收入同比增长45%至90.7 亿元，归母净利同比减少10%至16.2 亿元。4Q24 实现收入35.6 亿元，同/环比增长60%/73%，超出市场预期。4Q24 合同负债达到25.9 亿元。随着2024-2026 年国内先进存储芯片和逻辑芯片产能提升，我们看好中微公司持续获得刻蚀设备和其他类型设备订单的潜力。


　　我们认为订单强劲增长有望提升公司收入增长的可预见性。一方面，公司多个关键设备产品获得客户重复性订单。根据中微公司2024 年业绩电话会，用于深紫外LED 生产的MOCVD 设备在2024 年获得了重复性订单，且当期用于薄膜沉积的LPCVD 设备获得了4.8 亿元批量订单。同时，公司ICP 技术设备中的8 英寸和12 英寸深硅刻蚀设备PrimoTSV 200E 和Primo TSV 300E 在晶圆级先进封装、2.5D 封装和微机电系统芯片生产线等成熟市场继续获得重复订单。另一方面，公司2024 年财报显示合同负债从2024 年初的7.7亿元增长到2024 年底的25.9 亿元。我们认为公司在关键设备领域重复获得增量订单，叠加合同负债同比增长，有望进一步夯实其2025 年的收入增长基础。


　　看好利润率在2025-2026 年逐步改善的趋势。管理层在业绩电话会上提到4Q24 毛利率为39.3%，环比下跌4.5%。然而，随着LPCVD 和深硅刻蚀设备毛利率的逐步改善，叠加高毛利率产品占收入比例的扩大，我们看好公司毛利率在2025-2026 年提升的潜力。同时，管理层在2024 年业绩电话会上表示，公司2024 年新增研发人员超800 人，使得2024年经营利润承压。我们认为随着公司进一步提升研发效率，研发费用占收入比例有望逐步下降，从而利好中长期利润率增长。


　　重申“买入”评级，目标价上调至人民币288.00 元。我们的目标估值对应65 倍2025 年预期 P/E，这是因为我们更看好公司2025-2026 年的收入和利润增长潜力。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。

□.王.国.晗    .华.兴.证.券.有.限.公.司