飞龙股份(002536)：盈利能力显著提升 非车业务开启新增长曲线

1、营收短期承压，覆盖主流客户


　　2025 年一季度，公司实现营业收入11.10 亿元，同比下降10.55%/环比下降9.61%。“飞龙”品牌经过多年深耕，已在国内外市场建立了良好的品牌声誉和客户口碑。截至目前，公司现有国内外主要客户超200 家（其中新能源供货及建立联系的客户已超130 家），同时服务全球超300 个基地工厂。国内市场，公司的配套客户主要是整车企业和主机厂商，主要客户有奇瑞、赛力斯、长城汽车、吉利汽车等；国外市场，公司主要客户有博格华纳、康明斯、戴姆勒等；新能源热管理部件产品供货及建立联系的有广汽埃安、理想汽车、零跑汽车、蔚来汽车、奇瑞、赛力斯、吉利汽车、小米汽车、小鹏汽车等。


　　2、毛利率大幅提升，盈利能力显著增强


　　1）2025 年一季度，公司毛利率为25.33%，同比提升4.84pct。毛利率的大幅提升主要得益于产品结构优化、成本管控等多重因素。2）费用率为12.79%，同比提升2.15%；其中，销售/管理/研发费用率为1.89%/5.68%/6.13%，同比分别提升0.12pct/1.16pct/1.37pct；3）扣非归母净利率为11.08%，同比提升2.21pct，盈利能力显著增强。


　　3、新能源业务持续拓展，非车业务开启第二增长曲线1）公司新能源热管理业务持续推进，电子水泵产品在国内新能源乘用车市场份额稳步提升。同时，温控阀及集成模块产品有望在2025 年加速放量，成为新的增长点。2）公司积极拓展非车业务，成立新的公司，在非车用领域开辟第二增长曲线，重点攻坚 5G 基站、AI 算力中心、新能源储能、氢能装备、高端农机等智能液冷解决方案，实现热管理技术跨行业赋能。


　　4、传统业务稳健，海外布局加速


　　公司传统业务中，涡轮增压器壳体受益于混动车型渗透率提升和出口增长，保持稳健发展；机械水泵和排气歧管业务相对稳定。公司加速全球化布局，泰国生产基地正在建设中，预计2025 年9月竣工生产，Q1 投资活动现金流出大幅增加主要源于泰国基地及新能源项目投入；泰国基地的投产将有助于公司规避关税风险、优化供应链并拓展海外市场。


　　投资建议


　　随着新能源汽车不断放量，销量增长可期，并积极开拓非车业务第二成长曲线。维持2025 年、2026 年盈利预测不变， 新增2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为58.71/70.63/81.37 亿元，归母净利润为4.52/5.87/7.00 亿元，EPS 为0.79/1.02/1.22 元。


　　2025 年4 月23 日收盘15.3 元，对2025-2027 年PE 为19.47/14.99/12.56 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧超预期，产品出货量不及预期等。

□.白.宇    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司