洽洽食品(002557)：25Q1收入利润双承压 期待逐步改善

公司24 年收入/归母净利/扣非净利71.3/8.5/7.7 亿，同比+4.8%/+5.8%/+8.9%；24Q4 营业收入/归母净利/扣非净利23.7/2.2/2.2 亿元，同比+2.0%/-24.8%/-24.7%，符合前次业绩快报（预计24 年收入/归母净利71.3/8.5 亿），Q4 由于KA 主销渠道客流减少、礼盒装产品价格内卷等因素，收入未能实现显著增长；25Q1 收入/归母净利/扣非净利15.7/0.8/0.6 亿，同比-13.8%/ -67.9%/-73.8%，春节错期导致收入下滑，叠加成本上涨、促销增加，Q1 毛利率/净利率同比-11.0/-8.3pct。展望来看，Q2 低基数叠加成本高位回落，经营有望环比改善，25 年公司在量贩等新渠道持续导入SKU，电商渠道积极调整，海外市场逐步拓展，有望对冲传统渠道量价压力，“买入”。


　　Q1 销售承压，量贩/电商/海外有望贡献新增量


24 年葵花子/坚果营收43.8/19.2 亿，同比+2.6%/+9.7%，24 年瓜子整体维持平稳，产品性价比与竞争力提升，打手与葵珍持续贡献增量；坚果增长更快，公司以150 元坚果礼盒为主进行推广，并补充高档和100 元以下的性价比礼盒产品，性价比显著提升，同时受益两端春节备货以及量贩等渠道导入。分地区，24 年南方/北方/东方/电商/海外营收22.7/13.4/21.2/7.8/5.7 亿，同比+3.9%/-3.3%/+9.5% /+8.9%/+10.3%，电商与海外收入占比持续提升，未来公司在泰国市场基础上持续拓展其他东南亚及中东地区市场，有望持续贡献增量。25Q1 收入同比-13.8%，主因春节错期影响，坚果表现弱于瓜子。


　　24Q4 至25Q1 成本压力逐步加大，价格竞争导致盈利进一步承压24 年毛利率28.7%，同比+2.0pct（Q4 同比-3.5pct），其中葵花子/坚果毛利率同比+4.5/-4.4pct，全年看葵花子成本受益，Q4 因新季采购价上涨、毛利率同比显著承压。24 年销售费率同比+0.9pct（Q4 同比+0.9pct），系20周年广告、促销费用有所增加，管理费率同比+0.1pct（Q4 同比+0.7pct），最终24 年/24Q4 实现归母净利率11.9%/9.4%，同比+0.1/-3.4pct。25Q1毛利率同比-11.0pct，系葵花籽采购价上涨、规模效应减弱、折促增加所致；销售/管理费用率同比-1.7/+0.9pct，销售费率高基数下回落，管理费率提升系收入下滑导致固定费用效率减弱，Q1 归母净利率同比-8.3pct 至4.9%。


　　期待经营环比恢复，维持“买入”评级


　　考虑消费环境相对疲弱、品类竞争激烈且成本短期上涨较多，我们下调25-26 年收入增速、毛利率，下调盈利预测，预计25-26 年EPS 1.48/1.79元（较前次下降18%/10%），引入27 年EPS 2.04 元，参考可比25 年均PE 20x（Wind 一致预期），给予25 年20x PE，目标价29.60 元（前次32.40元，对应25 年18x），“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司