兆讯传媒(301102)：业绩短期仍承压 毛利率继续下行

兆讯传媒发布24 年报&25Q1 季报，24 年营收6.70 亿元（yoy+12.26%），归母净利7563.43 万元（ yoy-43.64% ）， 扣非净利6332.56 万元（yoy-49.90%）。25Q1 营收1.64 亿元（yoy-7.6%），归母净利2086.76 万元（yoy-45.72%），扣非净利2077.72 万元（yoy-35.21%）。24 年业绩低于我们之前预计（归母净利1.07 亿元），主因新增高铁和户外大屏点位，成本先行而暂承压，后续有望释放，维持“买入”评级。


　　高铁媒体业务毛利率承压，户外大屏营收高增


　　24 年营收6.7 亿元，同增12.26%。其中高铁媒体业务营收 5.64 亿元，同增 4.25%；户外裸眼3D 高清大屏媒体营收1.07 亿元，同增 88.85%；综合毛利率33.68%，同降8.27pct，主因高铁媒体业务影响，高铁业务营收虽然保持增长，成本端由于新增了点位而有所上升，毛利率40.26%，同降9.43pct。销售/管理/研发/财务费用率17.78%/2.91%/1.81%/-2.45%，同比-1.53/-0.35/-0.07/5.62pct，销售和管理费用率均有所下降，财务费用率增加主因租赁负债利息费用增加。25Q1 营收下降主因行业环境偏弱。综合毛利率30.11%，同降7.32pct，原因同上。


　　持续扩张高铁媒体网络，优化屏幕结构


　　公司高铁媒体网络持续扩展，截至2024 年底，公司签约的铁路客运站529个，开通运营铁路客运站495 个（较23 年底增加13 个，其中高铁站点487个、普通车站点8 个），其中98.4%以上属于高铁站（含动车），运营4,957块数字媒体屏幕，较23 年底减少7.28%，主因优化屏幕结构，大幅减少生产效率较低的电视视频机。


　　户外大屏业务毛利率提升，AI 赋能运营生产


　　22 年公司开拓裸眼3D 大屏业务，至24 年底共有6 块大屏建成运营。考虑到宏观环境和广告主预算收紧，该业务发展节奏有所放缓。由于建设在前，营收在后，24 年该业务依然亏损，对总体业绩有一定影响，但毛利率已由23 年的-32%收窄至24 年的-1.04%。公司发力AI 等数字内容制作领域，在数字图像处理方面取得了显著进展。AI 系统已运用到户外裸眼3D 制作环节。


　　盈利预测与估值


　　考虑毛利率下降并结合25Q1 业绩，我们调整25-27 年归母净利预测为1.01/1.32/1.67 亿元（25-26 调整幅度-42.6%/-38.6%）。可比公司25 年PE47X，考虑户外大屏虽有增长潜力，但业绩释放延后，给予25 年47X PE，目标价11.75（前值11.61，对应25 年27X PE）元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司