蓝晓科技(300487)：基本仓业务稳健增长 盐湖提锂大项目有所拖累

事件：公司发布2024 年年报以及25 年一季报


　　1）2024 年：实现营业收入25.54 亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润7.87 亿元，同比增长9.79%；


　　2）2025Q1：实现营业收入5.77 亿元，同比下降8.58%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长14.18%。


　　 基本仓业务收入同比增长24.7%，核心板块保持快速增长。公司扣除盐湖提锂系统装置业务后的基础业务收入24.5 亿元，同比增长24.7%，占全年总营收的96.1% ，处于稳健增长趋势中；在基础业务中，吸附材料营收19.9 亿元，占比80.9%；装置营收3.7 亿元，占比15.1%。吸附材料是公司业绩增长的主要动力之一，分板块来看，金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块占比较高且增速较快。


　　1） 金属资源：24 年全年实现收入2.56 亿元，同比增长30%。公司多维度布局涉锂产业链，已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10 万吨。 当前锂价格较低，但是盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，彰显出较高的竞争力，已投运项目保持较高生产负荷。同时围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。


　　2） 生命科学板块：24 年全年实现收入5.68 亿元，同比增长28%。公司受益于 GLP-1 多肽类药物良好的市场表现，固相合成载体业务销售快速增长。24 年公司ProteinA 亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展。离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目。复合模式填料完成 14 价 HPV 疫苗的中试放大验证。医美胶原蛋白领域，与国内多个知名头部企业建立合作并实现商业化供货。目前，公司的固相合成载体seplife2-CTC 和sieber 树脂已成为多肽企业主导品种的重要供应商。据公司统计并于22 年年报披露的数据，GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为160 亿美金，2030 年有望增长至约400 亿美金，这将给固相合成载体和sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间，持续为公司生命科学板块提供成长动力。公司投入资源进行生命科学业务产能的扩产和升级，陆续完成了固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，产能分别达到120t和 70000L；同时计划新建GMP 高等级生产车间及独立的生命科学园区，为未来公司的发展储备充足产能。


　　3） 水处理与超纯化：24 年板块实现收入6.88 亿元，同比增长34%。水处理与超纯化是公司吸附材料业务中收入最高的业务，目前仍处于快速增长阶段。超纯水应用领域广泛，包括在核电、半导体以及高端饮用水等领域均有着重要作用。在高端饮用水方面，公司经过多年攻关和开拓，公司已经与头部客户形成长单合同；超纯水方面，公司业务　　实现显著突破，整体呈现出爆发式增长态势，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。根据公司23 年年报引用的Global Information数据，2022 年超纯水市场规模为82 亿美元，到2030 年市场规模预计达到158.7 亿美元，复合年增长率为8.6%，未来仍有较大的成长空间。


　　 海外收入大幅增长，国际化布局持续兑现。公司24 年实现海外销售收入6.55 亿元，同比增长 45.1%，公司布局海外市场多年，近年来在关键海外市场逐步突破，海外市场渗透率逐步提升。公司的海外市场从大客户、重点区域系统性拓展，稳步推进，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。24 年公司在美国设立全资子公司，进一步加强了海外布局，提高了对重要客户的响应效率。


　　 维持公司“强烈推荐”投资评级。考虑到海外经济衰退的可能性，以及锂价处于低位，我们预计公司25-27 年收入为30.60/36.97/45.17 亿元，yoy分别为20%/21%/22%,归母利润分别为9.25/11.07/13.44 亿元，yoy 分别为18%/20%/21%。维持“强烈推荐”评级。


　　 风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

□.董.瑞.斌./.郑.晓.刚    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司