明阳电气(301291)：经营稳健 多点开花

事件：2025 年4 月23 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报，24年实现营业收入64.44 亿元，同比增长29.62%；归母净利6.63 亿元、同比增长33.8%，扣非归母净利6.54 亿元，同比增长33.57%。


　　单季度来看，24Q4 公司营收为23.54 亿元，同比增长41.78%；归母净利2.27亿元，同比增长27.12%，扣非归母净利2.23 亿元，同比增长24.80%。25Q1持续稳健增长，营收达13.06 亿元，同比增长26.21%，归母净利1.12 亿元，同比增长25.01%，扣非归母净利1.10 亿元，同比增长23.07%。


　　此外，公司2024 年计提减值准备约1.54 亿元，其中信用减值约8362 万元、资产减值约7077 万元，并已计入2024 年度损益。25Q1 计提信用减值约1050 万元、资产减值约1485 万元。


　　盈利水平方面，公司2024 年毛利率22.29%、同比-0.40pcts，净利率10.28%、同比+0.22pcts；2024Q4 毛利率20.96%、同比-1.18pcts，净利率9.64%、同比-1.24pcts；25Q1 毛利率21.78%、同比-1.29pcts，净利率8.6%、同比-0.08pcts。


　　从收入结构上看： 2024 年公司箱变收入42.39 亿元、同比增长22.60%、占总收入的65.79%，毛利率21.13%、同比-0.25pcts；成套开关柜收入6.74 亿元、同比增长32.65%、占总收入的10.46%，毛利率18.06%、同比+0.98pcts；变压器收入10.74 亿元、同比增长56.12%、占总收入的16.67%，毛利率25.42%、同比-1.97pcts。


　　多业务领域积极拓展：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心：公司推出了MyPower 数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。


　　海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合 IEEE、IEC 等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60 多个国家和地区。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为81.06/96.88/110.33亿元，对应增速分别为26%/20%/14%；归母净利润分别为8.65/11.23/13.55亿元，对应增速分别为31%/30%/21%，以2025 年4 月23 日收盘价作为基准，对应2025-2027 年PE 为15X、12X、10X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

□.邓.永.康./.王.一.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司