盐津铺子(002847)：魔芋品类空间广阔 渠道扩容持续增长

业绩稳健增长，维持“买入”评级


　　公司发布2024 年报和2025Q1 季报，2024 年收入53.0 亿元，同增28.9%，归母净利润6.4 亿元，同增26.5%；2025Q1 收入15.4 亿元，同增25.7%，归母净利润1.8 亿元，同增11.6%。公司渠道结构影响毛利率，我们下调2025-2026 年，新增2027 年盈利预测，预计分别实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2 亿元，同增31.7%、24.0%、25.9%，当前股价对应PE 估值分别为28.9、23.3、18.5 倍，公司魔芋等新品成长迅速，初步布局海外，打开未来天花板，维持“买入”评级。


　　收入增长稳健，新品类成长亮眼


　　公司2024Q4 实现收入14.4 亿元，同增30.0%，受益春节错期表现较好。分产品看，公司2024 年辣卤魔芋、辣卤肉禽、辣卤豆制品、其他辣卤、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻、其他系列产品分别实现收入8.4、3.8、3.6、3.8、11.6、6.8、5.8、4.8、3.0、1.4 亿元，分别增长76.1%、10.9%、12.1%、12.1%、17.3%、9.1%、81.9%、81.5%、39.1%，其中魔芋、蛋类、蒟蒻增长较好。


　　分区域看，公司2024 年华中、西南西北、华东、华南、华北东北、海外、线上分别实现收入18.6、7.5、7.7、5.8、1.2、0.6、11.6 亿元，同比分别增长15.1%、30.6%、55.6%、11.0%、58.1%、19822.0%、40.0%，各渠道均较好增长。2025Q1收入15.4 亿元，同增25.7%，春节旺季错期影响下，聚焦核心品类表现出色。


　　毛利率费用率受渠道结构调整影响，魔芋远期空间广阔


公司2024Q4 毛利率27.6%，同降3.4pct，主因货折和渠道结构调整影响，销售费用率11.5%，同降1.6pct，平台推广费用有所减少，管理费用率4.5%，同降0.3pct，相对平稳。公司2024Q4 净利润1.5 亿，同增33.7%。公司2025Q1 毛利率28.5%，同降3.6pct，因货折和渠道结构调整。公司2025Q1 销售费用率11.2%，同降1.8pct，管理费用率3.4%，同降0.8pct，渠道结构调整，费用率有所下滑。


　　辣卤魔芋单品销量率创佳绩，行业成长空间广阔，魔芋品类龙头卫龙为旗手，盐津铺子抓住品类红利，在口味方面创新，叠加新渠道红利，实现亮眼增长。


　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

□.张.宇.光./.陈.钟.山    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司