润本股份(603193)：业绩靓丽 关注新品拓展&线下加码

事件概述


　　公司发布2024 年报及2025 一季报：2024 年实现营收13.18 亿元，YoY+27.61%，归母净利润3.00 亿元，YoY+32.80%。2024Q4 实现营收2.81 亿元，YoY+34.01%，归母净利润0.39 亿元，YoY-13.28%。；2025Q1 实现营收2.40 亿元，YoY+44.00%，营业利润0.50 亿元，YoY+44.11%，归母净利润0.44 亿元，YoY+24.60%，净利端增速慢于收入和营业利润，我们判断主要因为政府补助和利息收入减少。


　　此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税），2024 年分红总额1.66 亿元，股利支付率55.26%。


　　分析判断:


　　收入端：产品端持续突破，线上线下齐头并进分品类来看，2024 年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为4.39、6.90、1.58 亿元，同比分别+35.39 %、+32.42、+7.88%。单季度来看，2024Q4 驱蚊、婴童护理、精油销量YoY 分别-11%/+13%/-9%，产品均价分别+16%/+26%/-16%，收入分别+4%/+42%/-24%；2025Q1 驱蚊、婴童护理、精油销量YoY 分别+8%/+23%/+4%，产品均价分别+2%/+34%/-9%，收入分别+11%/+66%/-6%。


　　产品端，公司新品研发稳步推进，2024 年推出了儿童防晒乳、蚊香液定时加热器、蛋黄油系列等90 余款新品，今年春夏继续升级防晒产品，推出肤感更舒适的防晒啫喱产品，新品动销表现优秀，根据蝉妈妈数据，3月以来防晒啫喱在润本抖音平台销售占比超过1/4。我们预计随着进入盛夏，驱蚊基本盘与防晒等新品持续放量，公司业绩有望稳步上行。


　　渠道端，2024 年线上与线下收入分别为9.70、3.47 亿元，同比分别+23.10%、+39.66%。2025Q1 抖音平台表现显著强于大盘，据蝉妈妈数据，润本抖音平台2025Q1 销售额同比增长70.26%，润本凭借自研自产自销带来产品品质和价格的优势，推动线上渠道稳定增长；线下渠道方面去年公司已开拓胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11 等优质线下零售商，同时今年也入驻山姆，上架了电热蚊香液及驱蚊喷雾，线下优质渠道稳步推进。


　　利润端：毛利率稳中有升，销售与财务费用增长较快盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率分别为58.17%、22.77%，同比分别+1.82pct、+0.89pct。2024Q4 单季度毛利率、净利率分别为57.57%、13.99%，同比分别+0.32pct、-7.64pct；2025Q1 毛利率、净利率分别为57.67%、18.41%，同比分别+1.98pct、-2.87pct。毛利率提升我们判断主要为产品均价持续提升，以及高毛利的婴童护理。期间费用率方面，2024Q4 公司期间费用率为42.04%，同比+8.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.45%、3.86%、3.73%、0.00%，同比分别+5.77pct、-2.19pct、+0.18pct、+5.19pct；2025Q1 公司期间费用率为37.68%，同比+5.33pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.45%、3.69%、3.20%、-0.66%，同比分别+1.30pct、-0.63pct、-0.93pct、+5.59pct。费用率提升较多我们判断主要为抖音平台等销售费用与收入同步增加，同时利息收入减少所致。


　　投资建议：


　　公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占线上及线下市场份额。公司成长确定性强，我们维持2025-2026 盈利预测，新增2027 年预测，预计公司2025-2027 年营收分　　别为16.94/21.58/27.30 亿元，每股收益0.96/1.21/1.52 元，对应2025 年4 月24 日收盘价34.88 元，PE 分别为36/29/23X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司