盐津铺子(002847)：魔芋实现放量 25Q1收入表现优秀

事件： 2024 年公司收入/ 归母净利润分别为53.04/6.40 亿元（ 同比+28.89%/+26.53%）；24Q4 公司收入/归母净利润分别为14.43/1.47 亿元（同比+29.96%/+33.67%）。25Q1 公司收入/归母净利润分别为15.37/1.78 亿元（同比+25.69%/+11.64%）。


　　24 年销量推动增长，魔芋/蛋类贡献增量。24 年休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆腐/其他休闲辣卤/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/ 其他营收8.4/3.8/3.6/3.8/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0/1.4 亿元， 同比+76%/+11%/+12%/+12%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%；休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆腐/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁销量同比+67%/+23%/+24%/+26%/+20%/+87%/+80%/+65% ， 吨价同比+5.50%/-9.55%/-9.36%/-7.09%/-8.71%/-2.75%/+0.96%/-15.44%。


　　海外/电商高增，经销商量/质均有提升。华中/华南/西南+西北/华东/华北+ 东北/ 海外/ 电商收入18.6/5.8/7.5/7.7/1.2/0.6/11.6 亿元， 同比+15%/11%/31%/56%/58%/40%/29%，华东/华北+东北/海外实现高增（同比均+40%）。24 年直营/经销和其他渠道/电商渠道同比-44%/+34%+40%，电商占比提升至22%。24 年经销商净增272 家至3587 家，业务拓展和渠道不断下沉，平均经销商收入同比+24%至110 万元/家。


　　利润率有所承压，25Q1 费用率投放缩减。24 年公司毛利率/净利率同比-2.85/-0.40pct 至30.69%/12.08%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.04/-0.31/-0.16pct 至12.50%/4.13%/0.24%，费用管控良好。25Q1 毛利率/净利率同-3.64/-1.60pct 至28.47%/11.46%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.76/-0.79/+0.06pct 至11.24%/3.44%/0.36%；净利率还受其他受益占营收比（同比-0.51pct）/所得税占营收比（同比+0.14pct）影响。


　　2024 年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96 亿元，占公司2024 年度归母净利润的77.57%。并且公司提请制定25 年中期分红方案。


　　投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据24 年报，我们略调整盈利预测，预计24-26 年营收分别68/83/102 亿元（25-26 年前值为65/79 亿元），同增28%/23%/22%；归母净利润分别8.5/10.7/13.2 亿元（25-26 年前值为8.2/10.1 亿元），同增33%/25%/24%，对应PE 分别为29X/23X/18X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

□.张.潇.倩./.何.宇.航./.陈.潇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司