甘李药业(603087)：量价齐升业绩高增 国际市场稳步开拓

业绩简评


　　2024 年公司实现营业收入30.45 亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润6.15 亿元，同比增长80.75%；实现扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。分季度看，2024 年第四季度公司实现营业收入8.00 亿元，同比增长13.95%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长45.94%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长63.92%。2025 年第一季度公司实现营业收入9.85 亿元，同比增长75.76%；实现归母净利润3.12 亿元，同比增长224.90%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长1150.17%。


　　经营分析


　　量价齐升协同效应初显，国内制剂业务快速增长。2024 年，公司积极参加了国家组织的全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的投标工作， 所有产品均成功中选， 且本次集采公司中选产品价格适当回调。随着新一轮胰岛素集采政策的逐步执行，量价齐升的协同效应已初步显现，2024 年公司原料药及制剂产品销售收入增加3.15 亿元，毛利率上涨 2.71 个百分点。2025 年一季度公司国内胰岛素制剂产品 2025 年一季度销售收入 8.64 亿元， 同比增长80.93%。


　　国际市场开拓稳步推进，出口业务收入持续攀升。公司持续致力于扩大海外市场，海外新兴市场的订单量大幅增加。2024 年公司实现国际销售收入3.92 亿元，较上年同期增长 20.15%。2025 年第一季度， 国际销售订单量持续增加，国际销售收入为0.95 亿元，较上年同期增长 45.21%。


　　全产品线布局，研发进度快速推进。公司积极地布局和推进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相关的药物和疗法，博凡格鲁肽（GZR18）注射液仅用8 个月、18 个月和36 月顺利进入了Ib/IIa期临床试验阶段、II 期临床试验阶段和III 期临床阶段。截至报告披露日，GZR101、GZR4 和博凡格鲁肽注射液均处于后期临床试验阶段，GZR18 口服片剂已完成I 期临床研究，GLR1023 注射液正在加速推进I 期临床试验。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润11.01（+44%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元，对应当前EPS分别为1.83 元、2.52 元、3.08 元，对应当前P/E 分别为25、18、15 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

□.袁.维    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司