中矿资源(002738)：铜冶炼拖累Q1业绩 铜矿镓锗项目加速推进

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。1）业绩：2024 年公司实现营收53.6 亿，同比-10.8%，归母净利7.6 亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0 亿元，同比-71.7%。单季度看，24Q4营收17.9 亿，同比+78.1%，环比+56.4%，归母净利2.1 亿元，同比+53.0%，环比+190.3%，扣非归母净利1.9 亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈；25Q1 营收15.4 亿，同比+36.4%，环比-14.4%%，归母净利1.3 亿元，同比-47.4%，环比-36.2%，扣非归母净利0.4 亿元，同比-81.3%，环比-77.2%。25Q1 业绩主要受纳米比亚铜冶炼厂亏损1.0 亿拖累；2）分红：24 年拟每10 股派发现金红利5.0元，合计现金分红3.6 亿，现金分红率47.7%。


　　锂：产销大幅增加，降本工作持续推进。1）量：24 年锂盐产量4.37 万吨，同比+137.8%，销量4.26 万吨，同比+145.0%。25Q1 锂盐销量0.90万吨，同比+13.0%；2）价：24 年国内电碳均价9.0 万元，同比-64.8%，其中24Q4 均价7.6 万元，环比-4.8%，25Q1 均价7.5 万元，环比-0.7%；3）本：24 年公司采取调整原料结构、能源降本等多种措施优化锂盐成本，同时公司规划26 年完成非洲3 万吨硫酸锂产能建设，成本有望进一步优化。


　　铯铷：资源垄断优势突出，业绩增势强劲。1）量：24 年铯铷精细化工产量960 吨，同比-0.2%，销量844 吨，同比-15.5%，我们预计主要由于24年公司产品提价明显，下游客户逐步接受影响销量；24 年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%；分季度看，25Q1 铯铷精细化工销量265 吨，同比+78.0%，反映出下游对涨价接受度已明显改善；2）利：24 年铯铷业务营收14.0 亿元，同比+24.2%，毛利10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率78.3%，同比+13.9pct。单季度看，25Q1 铯铷业务毛利2.3 亿元，同比+92%。公司铯铷业务资源优势突出，业绩有望保持快速增长。


　　铜、镓锗项目按计划推进，25 年开始逐步贡献利润。1）铜：24 年7 月，公司完成对赞比亚Kitumba 铜矿65%股权的收购，规划6 万吨铜产能，采矿工程已于25 年3 月初开工，选矿、冶炼厂房建设计划5 月上旬开工，公司规划26 年投产并达产；2）镓锗：24 年8 月完成对纳米比亚Tsume 项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划33 吨锗、11 吨镓、1.09 万吨锌产能，目前第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，公司规划25 年完成火法段建设。


　　投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2025-2027 年归母净利8.0、17.9 和29.9 亿元，对应4 月25 日收盘价的PE 为26、12 和7 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司