旭升集团(603305)：2024年业绩阶段性承压 机器人量产在即

事件：2024 年公司实现收入44.09 亿元，同比-8.79%，实现归母净利4.16亿元，同比-41.71%；25Q1 公司实现营收10.46 亿元，同比-8.12%，实现归母净利0.96 亿元，同比-39.15%。


　　收入：跟随特斯拉销量波动，国内海外均衡


　　2024 年公司收入44.09 亿元，同比-8.79%，1)分客户看，前五大客户收入占比31.37%、10.56%、7.11%、5.74%、5.19%，合计占比60%，同比+3.7pct；2)分地区看，海外收入占比43%，同比+0.67pct，2024 年收入下滑主要是因为特斯拉产量下降，24 年特斯拉生产177 万辆，同比-4%。2025Q1 公司实现营收10.46亿元，同比-8.12%，主要由于特斯拉产量下滑，25Q1 特斯拉生产36.3 万辆，同比-16%。


　　利润：受铝瓶减值等影响，业绩阶段性承压


　　2024 年公司实现归母净利4.16 亿元，同比-41.71%。24Q4 实现归母净利0.93亿元，同比下滑37.48%，24Q4 归母净利同比下滑主要是因为1)24Q4 毛利率17.55%，同比-3.31pct，主要因为会计政策调整以及产能利用率下降，折旧占比提升；2）销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.17%/5%/3.25%/2.39%，同比分别-2.11/ +1.81/ -1.44/+3.47pct，其中财务费用提升预计主要由于转债增加利息费用，管理费用增加由于存货报废；3）另外铝瓶业务终止经营，影响利润0.4 亿元。25Q1 实现归母净利0.96 亿元，同比-39.15%，主要因为1）25Q1毛利率20.8%，同比-3.01pct，主要是因为会计变更及规模效应下降，2)销售/ 管理/ 研发/ 财务0.26%/ 4.65%/ 4.79%/1.47% ， 同比-0.53/+1.22/-0.25/+2pct，由于收入下滑期间费用率上升，销售费用率下降是因为会计政策调整。


　　机器人+低空经济+储能业务横向拓展，国内+海外同步布局公司积极布局新业务，在人形机器人领域，公司布局关节壳体、躯干结构件等产品，并斩获多家海内外客户项目定点；在储能领域，公司自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，储能系统超高的安全稳定标准，2024 年公司多个储能相关项目顺利步入量产阶段，全年实现营收约 2.34亿元，同比增长超2 倍；在低空经济领域，近两年国家低空政策频出，公司快速切入低空赛道。2024 年公司开展全球化布局，1）在北美，2023 年下半年开始墨西哥生产基地建设有序推进，预计将于 2025 年正式投产运营；2）在东南亚，2024 年末公司泰国生产基地的计划，重点部署铝镁合金智能机械零部件、新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造，未来三地布局后，公司向全球化布局迈进。


　　投资建议 ：


　　我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为4.6、6.7、8.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为26、18、14 倍，给予公司2025 年30 倍PE，6 个月目标价14.4 元/股，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：


　　客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司