重庆银行(601963)：对公贷款全面超预期 稳成长逐步兑现 重申首推

事件：重庆银行2025 年一季报，1Q25 实现营收36 亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润16亿元，同比增长5.3%。1Q25 不良率季度环比下降4bps 至1.21%，拨备覆盖率季度环比上升2.5pct 至248%。


　　营收提速，更值得关注的是量增价升逻辑兑现，利息净收入显著超预期：1Q25 重庆银行营收同比增长5.3%（2024 年为3.5%），归母净利润同比增长5.3%（2024 年为3.8%）。


　　从驱动因子来看，① 量增价升，利息净收入高增可持续提振盈利表现。1Q25 利息净收入同比增长28%，贡献营收增速20.2pct，其中规模增长贡献9.8pct，息差同比提升贡献10.4pct。② 放缓浮盈兑现下非息收入下滑，但消化基数影响也为后续营收提速赋予空间。


　　1Q25 非息收入同比下滑54%，拖累营收增速14.9pct，其中投资相关其他非息收入同比下滑70%，即使对比1Q23 也下滑超60%，拖累营收增速14.8pct。③ 增提拨备夯实资产质量小幅拖累利润，负贡献利润增速1pct。


　　一季报关注点：① 重视区域强β+两大确定性赋予的提速成长趋势，一季报贷款增量同比翻倍、息差趋稳抬升已是验证。我们在今年3 月发布的重庆银行第二篇专题深度报告中梳理了现阶段重庆银行成长逻辑，核心在于重庆超常规政策东风赋予的强区域β，和“量持续快增、价边际平稳”两大确定性支撑。同时也不要忽视，国资高度重视以及管理层狠抓业务见效也将助力盈利回升。② 一季度对公增速超30%驱动贷款增长提速。1Q25 贷款增速16.4%（4Q24 为12.3%），其中对公贷款增速约31%。③ 贷款调优结构以及存款成本下行共同助力，估算息差同环比回升。测算1Q25 息差1.52%，同比提升19bps，较2024 全年上升17bps。④ 资产质量延续向优，前瞻指标不良生成已先行回落。1Q25 不良率季度环比下降4bps 至1.21%，测算1Q25 年化加回核销回收后不良生成率0.36%（2024 为0.64%）。⑤ 规模快速增长下适时完成资本补充亦有必要，1Q25 核心一级资本充足率较年初下降0.8pct 至9.12%，目前重银转债尚未转股余额130 亿，静态估算全部转股提振核心一级资本充足率约2pct。


　　一季度贷款增长明显提速，对公增量同比翻倍：1Q25 重庆银行贷款同比增长16.4%（4Q24为12.3%） ，单季新增贷款330 亿，同比多增184 亿。其中对公贷款增速超30%，单季新增对公贷款414 亿（1Q24 对公贷款新增206 亿），对公贷款快速增长下，主动压降票据留足额度（单季压降票据超100 亿）；零售端则表现平稳，单季新增18 亿（2024 全年为净增27 亿）。


　　贷款结构调优及存款成本改善共同助力，估算息差同环比提升：测算1Q25 重庆银行息差1.52%，同比提升19bps，较2024 全年提升17bps。以期初期末平均口径计算，1Q25 生息资产收益率同比下降10bps，但季度环比提升26bps 至3.79%，预计主要得益于压降票据等低息资产，以及与年初定价相对较高的中长期贷款靠前投放有关。1Q25 付息负债成本率2.3%，同比、季度环比分别下降40bps、13bps，预计主要得益于高息存款到期降价，也和主动降低存款久期，侧重短久期、相对较低成本存款吸收有关。


　　资产质量延续改善，不良生成已先行回落：1Q25 重庆银行不良率季度环比下降4bps 至1.21%，测算1Q25 年化加回核销回收后不良生成率0.36%（2024 为0.64%；2020-22 年平均约1.4%）。


　　从风险抵补能力来看，1Q25 拨备覆盖率提升至248%，季度环比提升2.5pct。


　　投资分析意见：以重庆发展为契机、以两大基本面确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，我们看好重庆银行估值继续修复，维持“买入”评级和行业首推组合。维持2025-2027 年盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别7.6%、8.5%、10.5%，当前股价对应2025 年PB 为0.61 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司