中国太保(601601)：负债端韧性较强 资产端同比承压

事件


　　中国太保发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现NBV 57.78 亿元，可比口径下同比+39.0%；财险COR 为97.4%，同比-0.6PCT；归母净利润为96.27 亿元，同比-18.1%。


　　净利润增速同比承压，主因FVTPL 债券公允价值同比减少


1）2025Q1 公司实现归母净利润96.27 亿元，同比-18.1%。公司的归母净利润有所承压，主要系2025Q1 利率阶段性上行带动FVTPL 债券公允价值同比减少。2025Q1公司的公允价值变动收益为16.55 亿元，同比-89%。2）2025Q1 公司的未年化净/总投资收益率分别为0.8%/1.0%，同比分别持平/-0.3PCT。其中净投资收益率同比持平，我们预计主要得益于高股息股票贡献的股息收入；总投资收益率同比下降，我们预计主要是由于利率回升带动FVTPL 债券公允价值同比减少。


　　量增质升带动NBV 增长，大灾损害减少带动COR 改善


1）基于2024 年底假设，2025Q1 太保寿险实现NBV 57.78 亿元，可比口径下同比+39.0%。公司NBV 延续较好增长态势，主要得益于量增质升。对于新单保费，2025Q1公司的新保业务为423.54 亿元，同比+29.2%，其中代理人、银保、团政渠道的新保业务同比分别-15%、+131%、+8%。对于NBV Margin，2025Q1 公司的NBV Margin（测算值，NBV/新保业务）为13.6%，同比+1.0PCT。2）截至2025Q1 末，太保寿险的代理人数量为18.8 万人，较2024 年末持平，公司代理人数呈现企稳态势。


　　从产品结构来看，2025Q1 太保寿险的分红险新保规模保费占总新保规模保费的比重为18.2%，同比+16.1PCT。后续随着分红险占比持续提升，公司的负债成本有望继续改善。3）2025Q1 太保产险实现保费收入631.08 亿元，同比+1.0%，其中车险、非车险同比分别+1.3%、+0.7%。从COR 来看，2025Q1 太保产险COR 为97.4%，同比改善0.6PCT，我们预计主因自然灾害损害同比减少、公司主动优化业务结构。


　　投资建议：维持中国太保“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为512/619/735 亿，对应增速分别为+14%/+21%/+19%。鉴于公司负债端韧性较强、分红险占比持续提升有望带动负债成本改善，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。

□.刘.雨.辰./.朱.丽.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司