比亚迪(002594)：2025Q1业绩符合预期 单车盈利趋势良好

4 月25 日晚，公司发布2025 年1 季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润1703.60 亿、91.55 亿、81.72 亿，同比分别+36.35%、+100.38%、+117.80%；销售毛利率20.07%，同比-1.81pct；销售净利率5.54%，同比+1.72pct。


　　单车盈利显著提升，高端市场潜力迸发。（1）一季度比亚迪电子销售收入、盈利分别为368.80 亿、6.22 亿，剔除比亚迪电子收入及盈利之后，公司汽车业务收入、盈利分别为1334.80 亿、87.46 亿元，同比+50.89%、+109.84%。


　　（2）单车营收13.14 万元，同比-5.58%；单车盈利0.87 万元，同比+31.31%。


　　蝉联销量冠军，强化行业龙头地位。2025 年1 季度，公司新能源汽车销量100.08 万辆，同比+59.8%，为全球纯电动汽车季度销量冠军。其中腾势、方程豹、仰望品牌总销量5.26 万辆，同比+36.5%，占公司总销量5.25%。


　　海外销量大幅增长，全球化进程再加速。2025Q1，公司乘用车和皮卡海外市场销量超20 万台，同比+110%。其中，腾势品牌加速开拓海外市场，进入印度尼西亚、马来西亚等国家，预计于2025 年4 月在欧洲上市。此外，比亚迪第三艘汽车滚装船“BYDHEFEI”于1 月顺利启航，保障海外市场拓展和产品供应的顺利进行，同时降低运输成本。


　　电动化技术持续突破，加速推动智能化普及。2025Q1，公司研发费用142.23亿元，同比+34.04%，占营收比重达8.33%。电动化领域，公司正式发布“超级e 平台”，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级。在充电速度上，实现兆瓦级(1000kW)充电功率，开启“油电同速”新时代。智能化领域，基于整车智能战略，比亚迪发布“全民智驾”战略，全系车型将搭载高阶智驾技术，其中天神之眼C 首批上市21 款车型，让高阶智驾人人可享，引领汽车行业智能化变革。此外，比亚迪以车为核心，与不同领域伙伴共同打造"智能车+"的生态。比亚迪携手大疆，正式发布“灵鸢”智能车载无人机系统，实现车与无人机的整车集成。“灵鸢”换电版主要搭载在仰望品牌上，“灵鸢”快充版主要搭载在比亚迪王朝、海洋、腾势、方程豹上。


　　投资建议：公司龙头优势继续巩固，产品结构不断优化，智能化后发制人，逐步开拓海外市场，后续受益于新产品周期，公司单车盈利有望继续提升，预计2025、2026、2027 年盈利 592.05、718.51、1028.21 亿元，对应19.0、15.7、11.0 XPE，继续强烈推荐！


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

□.汪.刘.胜./.陆.乾.隆    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司