东方财富(300059)：证券业务彰显弹性 看好长期估值修复

核心观点


　　公司2025 年一季度受益于资本市场的交投活跃度，实现证券经纪、两融利息业务收入大增，尽管由于债市波动，自营短期业绩不如去年同期，但在公司卓有成效的成本费用调控之下，公司净利润依然实现大幅的增长，财务报表健康良好，东方财富在证券行业、财富管理行业的龙头地位稳固，业绩弹性表现较好，长期看好公司在市占率稳步提升下的估值修复。


　　事件


　　东方财富披露2025 年一季度财报。


　　简评


　　受益市场活跃度，经纪、两融业务大增，2025 年一季度公司实现营业总收入34.9 亿元，同比增长41.9%，其中营业收入8.1 亿元、利息收入7.2 亿元、手续费及佣金收入19.6 亿元，分别同比增长8.0%/37.3%/65.6%，利息收入、手续费收入构成主要增量，分别系融出资金规模增加带动融资利息增加、股基交易量增加带动代理买卖证券净收入增加所致。2025 年Q1 沪深两市股票日均成交额约为14976.4 亿元，同比增速68.7%，A 股平均两融余额18749.3 亿元，同比增速21.2%，公司证券业务受益于市场交投活跃彰显弹性。


　　或因增配债券，一季度自营业绩表现回落。经估算，2025年一季度公司自营投资业绩为7.0 亿元，同比下滑13.6%，同期公司交易性金融资产同比增加38.8%至967.6 亿元，较去年底增加232.1 亿元，主要系债券投资规模增加，2025 年1 月至3 月间，中债10 年期国债到期收益呈上行走势，债市行情回调，对自营债券投资收益率承压。


　　成本费用管控合理，营业总成本与去年同期持平。2025 年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.0%/72.8%/34.7%，均有不同程度下滑，分别减少1.2pct/5.9pct/4.2pct，三费合计金额同比减少1.1%，另营业成本1.3 亿与去年Q1 持平。但由于公司自营投资业绩相关项目在营业总成本之下、营业利润之上，所以尽管公司收入大增、成本稳定，净利率仍相较去年同期小幅下滑1.3pct 至77.9%，归母净利润同比增长39.0%至27.2 亿元。


　　盈利预测：考虑到公司期间费用率的调控、基金业务的小幅增长和交易性金融资产的大幅增加，我们修正对公司业绩弹性的预测。预计公司2025~2027 年营业总收入分别为136.97 亿元/149.67 亿元/169.47 亿元，归母净利润分别为112.04 亿元/127.23 亿元/147.47 亿元，截至2025/4/25 日对应PE 为29.2x/25.7x/22.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司