东方财富(300059)：投资收益承压 证券经纪业务表现亮眼

事件：4/25，东方财富披露1Q25 业绩，业绩超预期。公司1Q25 实现营业总收入为34.9 亿元/yoy+41.9%/qoq-19.0%；实现归母净利润为27.2 亿元/yoy+39.0%/qoq-23.9%，1Q25公司加权ROE 为3.31%/yoy+0.62pct。


　　总营收拆分：业务线全线同比正增。1Q25 公司实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)分别为19.6、7.2、8.1 亿元，收入占比分别为56%（yoy+8pct）、21%（yoy-1pct）、23%（yoy-7pct）。各业务线业绩同比/环比如下：


　　证券经纪业务+66%/-23%、两融业务+37%/-18%、基金代销业务+8%/-7%。


　　证券业务：经纪业务整体随行就市（佣金率持续下行），两融市占率持续上行。1）证券经纪业务表现稳健。1Q25A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75 万亿元/yoy+71%/qoq-16%，公司1Q25 手续费收入yoy+66%/qoq-23%，表现不及市场，我们预计是公司股基交易佣金率持续下降所致。2）公司两融市占率略有提升。1Q25 市场两融余额为1.92 万亿元/较1Q24 末+24.8%/较24 年末+3%，期末公司融出资金规模为610.3 亿元/较1Q24 末+36.2%/较24 年末+4%，测算公司两融市占率提升至3.20%（VS2024 年为3.17%、1Q24 为2.99%）。


　　基金代销业务：1Q25 新发偏股基金伴随市场回暖同比高增，公司基金业务同比正增/环比个位数下滑。1Q25 市场回暖下全市场新发基金份额2,413 亿份/yoy+5%/qoq-27%，新发偏股基金1,155 亿份/yoy+140%/qoq-29%。1Q25 公司营业收入（主要是基金代销）yoy+8%/qoq-7%。公司基金代销行业地位稳固：根据中基协数据，截至2H24，东财系（天天基金+东财证券）权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别排名第3、第2、第3。


　　投资业务：债市回调影响公司1Q25 投资收益同环比下降。1Q25 公司投资收益7.02 亿元/yoy-14%/qoq-27%，贡献利润26%。我们预计公司投资收益同环比下滑主因公司自营配置固收占比较高（报告期债券驱动公司交易性金融资产扩表），1Q25 债券市场回调对公司投资产生负面影响。期末交易性金融资产规模968 亿元，较年初+32%，测算公司1Q25 年化投资收益率3.30%（VS 1Q24 年化为4.71%）。


　　公司有效推进降本增效，三费（销售+管理+研发）费率同比双位数下降。1Q25 公司销售、管理和研发费用0.7/5.9/2.5 亿元，同比分别-16%/+6%/-13%，三类费用占收入26.2%/yoy-12pct。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司作为互联网券商，在个人投资者交易活跃度提升的背景下公司可凭借线上获客优势持续受益。我们上调股基成交额市占率假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027 年的归母净利润分别为106.9、112.7 和115.5 亿元（原预测96.9、105.7 和108.8 亿元），同比+11.2%、+5.5%、+2.5%。


　　风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；公募费改政策超预期。

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