玲珑轮胎(601966):海外第三基地落子巴西 静待成本修复、盈利回暖
事件:
1)2024 年公司实现营收220.58 亿元,同比+9.39%;归母净利润17.52 亿元,同比+26.01%;扣非净利润14.04 亿元,同比+8.40%。其中Q4 营收61.09 亿元,同比+8.41%;归母净利润0.41 亿元,同比-90.6%;扣非净利润0.07 亿元,同比-98.2%。
2)2025Q1 公司实现营收56.97 亿元,同比/环比分别+12.92%/-6.75%;归母净利润3.41 亿元,同比-22.78%;扣非净利润2.80 亿元,同比-34.60%。
3)公司拟于巴西巴拉那州投资11.9 亿美元(折87.1 亿人民币)建设年产1200万条半钢胎、240 万条全钢胎、20 万条工程胎、10 万条翻新胎项目,项目建设期预计为7 年、分三期建设,预计25Q3 开工。
4)公司审议通过议案,拟发行H 股并在香港联交所主板挂牌上市。
点评:
从经营层面看:
1)产销方面:2024 年公司实现轮胎生产/销售8912.2/8544.7 万条,同比+12.65%/+9.57%,其中Q4 实现轮胎生产/销售2340.15/2411.19 万条,分别环比+4.80%/+12.52%。2025Q1 公司实现轮胎生产/销售2302.86/2140.96 万条,分别同比+6.84%/+12.78%,环比-1.59%/-11.21%。2024 年内公司塞尔维亚工厂产能陆续释放,同时国内德州、湖北、吉林等工程均有产能新增,支撑公司产销稳步提升。2025Q1 公司产量仍维持较高水平,但销售环比下滑,或受内销淡季需求偏弱及海外市场竞争格局变化影响。
2)产品价格及利润方面:2024 年公司轮胎均价255.3 元/条,较23 年小幅提升0.2%;2025Q1 轮胎均价264.1 元/条,同比/环比分别+0.6%/+5.3%。利润率方面,24FY 公司毛利率22.06%,同比+1.05PCT,反倾销退税款对毛利润贡献正向影响;但24Q4 至25Q1 原材料大幅上涨的不利影响体现,据公司披露24Q4 及25Q1 公司主要原料采购成本分别同比+14.8%/+14.0%,进而毛利率分别录得16.08%/14.92%,分别同比-8.30/-8.51PCT。
3)分工厂看:2024 年公司泰国子公司分别实现营收/净利润41.60/8.27 亿元,同比-7.9%/-9.5%,泰国公司或主要受到美国针对泰国全钢的反倾销关税调查影响。2024 年塞尔维亚工厂录得营收14.41 亿元,较2023 年增加12.17 亿元;录得净利润亏损1.23 亿元,主要受到产能爬坡期的开工率较低影响。2024 年9 月塞尔维亚一期成功量产,截止24 年报达产产能为300 万条半钢胎+100 万条全钢胎,预计2025 年内设计产能1200 万条半钢胎+240 万全钢胎实现完工。
重点财务指标方面:1)2024 年公司财务费用录得3.24 亿元(同比+303.7%),其中Q4 为2.09 亿元,主要系汇兑损失影响。25Q1 或得益于欧元升值,财务费用为收益1.57 亿元;2)2024 年公司计提资产减值损失3.82 亿元,主要系存货跌价损失;25Q1 公司计提0.94 亿元。
海外第三基地落子巴西,持续巩固全球化竞争力。巴西地理位置优越、汽车工业发达,其与中国关系友好,此外工业原料及劳动力供应充足。美洲为公司主要的出口市场之一,该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率,同时提升对美洲主机厂的供货时效,为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。据公司测算其达产后年营收/净利润分别10.63/1.66 亿美元,总投资收益率11.74%。
投资建议:基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化,我们将此前对公司2025-2026 年的归母净利润预测由28.13/35.00 亿元调整为20.40/27.19 亿元,并补充对2027 年的归母净利润预测33.85 亿元,对应当前PE 分别为10.6x/8.0x/6.4x。参考可比公司及公司历史估值,我们给予2025 年15 倍目标PE,对应目标价20.85 元,维持“强推”评级。
风险提示:项目进展不及预期;国际油价大幅波动;安全环保政策变化。
□.杨.晖./.郑.轶 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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