苏泊尔(002032)：内销修复外销高增

公司发布2025Q1业绩：


　　25Q1：收入57.86 亿（同比+7.6%），归母净利润4.97 亿（同比+5.8%），扣非归母净利润4.84 亿（同比+5.0%）。


　　收入利润符合市场预期。


　　收入分析：


　　内销：预计Q1 收入有小个位数增长，相较24Q4 下滑已有恢复性增长，参考奥维Q1 厨小行业零售额+2.5%，看好Q2 618 旺季+国补拉动下增速向上；


　　外销：预计Q1 收入同比增长双位数超预期，相较24Q4 增长进一步提速，主因关税扰动下提前出货，审慎口径下，全年SEB 关联交易指引维持+5%。


　　盈利分析：


　　Q1 毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.3/-0.1/0/+0.5pct。公司毛利率提升+营销费效改善彰显经营韧性，财务费用波动影响短期盈利主因分红+降息。


　　投资建议：


　　我们的观点：


　　25 年国补拉动下内销有望回暖，结构改善营销提效下盈利稳健；外销对美敞口较小且有越南产能布局，受关税影响可控，随SEB 全球开拓有望保持稳增。


　　盈利预测：预计 2025-2027 年公司收入238.6/252.0/264.9 亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.8/27.4 亿元，同比+7.6%/+6.8%/+6.1%；对应PE 18.4/17.2/16.2X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度波动，原材料成本波动，SEB 订单不及预期，关税政策变化。

□.邓.欣./.成.浅.之    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司