浩洋股份(300833)：中美贸易摩擦背景下 公司短期业绩承压

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入12.12亿元，同比下降7.12%，实现归母净利润3.02 亿元，同比下降17.61%%，实现扣非归母净利润2.85 亿元，同比下降18.66%；2025 年第一季度，公司实现营业收入2.90亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降47.04%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降48.20%；低于市场预期。


　　并购丹麦SGM 影响2024Q4，中美贸易摩擦影响2025Q1，盈利能力承压。


　　（1）成长性分析：2024Q4 和2025Q1，营收分别同比-9.64%、-8.04%，收入下滑我们判断是因为①并购丹麦SGM 影响主业经营，②中美贸易高关税影响对美出口收入。2024Q4 和2025Q1，归母净利润分别同比-22.15%、-47.04%，利润下降我们判断是因为①公司持续增加研发费用，②汇率波动影响财务费用，③库存储备增加，计提的存货跌价损失。中美贸易摩擦缓和下，随着丹麦SGM 公司经营常态化，预计2024Q2 收入业绩有望反弹。


　　（2）盈利能力分析：2024Q4，公司销售毛利率为45.49%，同比下降1.15pct，我们判断主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为16.78%，同比下降2.43pct。2025Q1，公司销售毛利率为49.41%，同比下降3.25pct；销售净利率为18.62%，同比下降13.59pct，主要是因为研发费用率提升至6.92%（同比增加1.92pct）以及管理费用增加；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.25%、8.83%、-0.91%，同比分别增长2.47pct、2.73pct、3.72pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2024 年公司应收账款周转天数为71.93 天，同比增长17.39 天，我们判断是因为①海外客户回款周期延长影响，②国内项目验收延迟影响。经营活动产生的现金流量净额为2.72 亿元，同比下降31.24%， 2025Q1，经营活动产生的现金流量净额为3027.72 万元，我们判断是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。


　　（4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2024 年，研发投入为8585.07万元，同比增长51.05%，公司研发人员为219 人，同比增长18.38%，截至2024 年12 月31 日，公司及子公司共拥有境内有效专利765 项，其中：发明专利99 项、实用新型专利515 项、外观设计专利151 项；公司及子公司共拥有境外专利194 项；拥有软件著作权429 项；其中发明专利“一种多路LED 调光电流分配控制方法ZL201810866665.9”获评第二十五届中国专利优秀奖。此外，公司开展的“照明通信LED 外延芯片关键技术及应用”、“高性能大功率LED 机器视觉演艺灯具关键技术研发”技术项目分别获评广东省科学技术奖（二等奖）、广东省光电技术协会科学技术奖（一等奖）。


　　全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。


　　（1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation 报告，2024 年，live nation 音乐会场次达到5.47 万场，同比增长9.25%，观众人数达1.51 亿人，同比增长3.61%；音乐会收入达190.24 亿美元，同比增长1.51%，继续持续高景气状态。


　　（2）国内线下演出消费需求旺盛，市场整体保持增长态势。2024 年，5000 人以上的演唱会场次同比增长49.90%，万人以上的演唱会场次同比增长84.37%，成为演出市场票房成绩最为突出的品类；音乐剧演出场次同比增长超过5%，票房增长超过10%，吸引越来越多的新观众走进剧场；在小剧场和新空间演出中，脱口秀（单口喜剧）演出场次和票房上升幅度最大，分别上升53%和48%；大中型旅游演艺项目数量同比上升16%，新业态探索持续，演出市场类型愈加丰富。


　　自主品牌逐步丰富，代工业务占比下滑。


　　（1）公司自主品牌知名度高，OBM 收入稳健增长。公司拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM 三大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2024 年，OBM 收入为8.43亿元，同比增长2.40%；毛利率为51.30%，同比保持高位。


　　（2）ODM 业务收入承压。随着公司自主品牌的逐步丰富，代工业务收入占比有所下滑。2024 年，ODM 收入为2.98 亿元，同比下降30.59%；毛利率为50.39%，同比增长3.70pct。


　　（3）公司拟建设演艺设备产业基地，发展国内市场。2024 年，公司内销收入为1.36亿元，同比下降11.21%；毛利率为30.49%，同比增长0.24pct。公司积极进行演艺设备行业布局和拓展，进一步优化公司资产结构的均衡性，及时抓住番禺区产业政策重点支持产业发展的机遇，公司拟建设演艺设备产业基地项目，计划项目投资总额不低于6.03 亿元（含土地出让金，最终项目投资总额以实际投资为准）；有利于提升公司管理效能和资源整合能力，为推动公司长期稳定发展奠定基础。


　　维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.49 亿元、3.30 亿元、3.95 亿元（2025-2026年预测前值分别为4.63 亿元、5.36 亿元），按照2025 年4 月25 日股价对应PE 分别为16.7、12.6、10.5 倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

□.王.可./.郑.雅.梦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司