唯捷创芯(688153)：收入恢复同增 毛利率承压

24 年公司实现营收21.03 亿元（yoy：-29.5%），归母净利-0.24 亿元（yoy：-121.1%），符合前期预告；1Q25 实现营收5.09 亿元（yoy：+10.2%，qoq：-16.8%），归母净利-0.18 亿元（yoy：-237.4%，qoq：-315.9%）。24 年公司营收同比出现下滑，主因手机市场需求复苏缓慢，客户库存策略收紧，且射频市场竞争激烈，产品价格承压。受益于国补政策拉动，同时，公司积极采取行动巩固并拓展市场份额，1Q25 公司产品出货量实现提升，营收同比恢复增长。短期射频市场中低端领域竞争压力仍较大，但公司持续研发迭代，推出Phase 7LE Plus、Phase 8L、低压LPAMiF 等，巩固发射端竞争优势，积极推进Wi-Fi 模组、车规等新品市场拓展，具备较强成长性，维持“买入”。


　　1Q25 回顾：营收同比恢复增长，市场竞争激烈致使毛利率承压


2024 年公司射频功率放大器模组实现收入16.63 亿元（yoy：-36.85%），其中4G 模组、5G MMMB 等产品由于市场竞争加剧，收入同比下滑较为显著，L-PAMiD、WiFi FEM 等模组产品虽然面临客户库存策略收紧压力，但通过持续导入新客户并实现规模销售，整体出货保持稳定；接收端产品实现收入4.39 亿元（yoy：+20.86%），收入占比同比提升9.21pct 至20.86%，主要受益于LFEM、LNA Bank 持续迭代升级，进一步实现规模出货。1Q25，面对激烈市场竞争，公司采取市场份额优先策略，推动营收同比增长10.2%，但由于部分产品价格承压，综合毛利率同/环比下降6.81/0.63pct 至21.26%。


　　2025 展望：新品迭代助力份额提升，海外客户产品量产带来新增长


展望25 年，智能手机市场需求延续缓慢复苏态势，IDC 预计中国安卓手机市场出货量将同比+5.64%。我们看好公司受益多款新品推出，带动25 年营收实现高于行业水平增长：1）LPAMiD：推出第二代Phase7LE Plus 和Phase8L 模组，分别定位25 年秋季品牌手机旗舰机型和中高端手机市场，助力市场份额提升；2）WiFi FEM：产品已广泛应用于主流品牌路由器/智能手机，且第二代非线性Wi-Fi 7 模组产品已进入量产，25 年出货量有望实现较快增长；3）车规级产品：部分应用于国内车企新一代车型订单已开始量产交付，公司预计25 年营收达千万元量级，后续增长有望加速。此外，公司与海外客户在发射/接收端产品均已达成合作，未来有望导入更多料号。


　　投资建议：目标价44.1 元，维持“买入”评级市场竞争激烈，我们预计公司25/26/27 年营收为25.9/31.3/38.7 亿元（较前值：-13.7%/-18.6%/-），归母净利润为0.49/1.37/3.24 亿元（较前值：-46.1%/-44.4%/-） 。公司新品迭代有望提升市场份额，海外客户合作持续加强，给予7.4x 25PS（可比估值5.7x 25PS），维持目标价44.1 元，“买入”。


　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司